“賣腎也要保住比特幣”，Strategy 的多頭賭局遭清算疑慮

作者： Nancy ，PANews

"如果必要的話賣掉一個腎，但要保住比特幣。"Strategy（原MicroStrategy）創始人Michael Saylor最新推文的這句看似打趣的玩笑話，卻是對比特幣長期價值的強烈信念。

最近一段時間，比特幣帶領加密市場全線下挫，悲觀的流動性前景加劇了市場的拋售情緒。在這種市場環境下，投資者不免擔憂MicroStrategy這位比特幣槓桿老手會遭遇"翻車"。

多頭賭局遇寒流， 清算風險幾何？

比特幣超級多頭Strategy正面臨利潤回撤和股價下滑的雙重壓力。

MSTR-tracker數據顯示，截至2月28日，Strategy共計持有499096枚比特幣，總購買成本近331.2億美元，購買均價約為66357美元，當前比特幣持倉總價值395.7億美元。相比前幾個月Strategy最高近200億美元的比特幣持倉浮盈，如今已降至64.5億美元。

浮盈大幅回撤的同時，Strategy股價也持續下跌。谷歌財經顯示，截至2月28日，Strategy股價較今年396.5美元的年內高點下滑了超39.4%。市場也引發了對這家"比特幣國庫"公司可能被迫清算比特幣持倉的擔憂。如加密分析師Miles Deutscher指出，Strategy市值相對其持有比特幣資產的溢價率從去年11月的3.4倍降至目前的1.6倍。這一數值越低，Michael Saylor為購買比特幣籌集更多資金的難度就越大，這意味著其購買比特幣的步伐可能將放緩。

不過，分析機構The Kobeissi Letter認為這種情況"幾乎不可能發生"。原因在於，Strategy可轉換票據的結構設計、公司此前在比特幣下跌期間籌集18億美元股權的能力，以及Michael Saylor持有46.8%的投票權，共同構成了防止強制清算的有力保障。即使比特幣價格下跌50%至33000美元，Strategy的資產仍將超過其債務的100%以上。

目前Strategy總計有92.6億美元的無擔保債務，據Strategy官網顯示，公司有六筆未償還的可轉換債券，其中大部分是以極低的利率發行的，且到期日均在2028年後，最晚的債務是2032年6月到期。即便其中兩筆最大的債券總額達到50億美元，占總債務的超一半，且它們的可轉債的市場價格低於發行價，或加大市場對這些債務的擔憂，但這些債務要到2029年底後才到期，Strategy有足夠的時間來應對和調整。更何況，Strategy持有的比特幣本身並未直接被抵押作為貸款的擔保品，其資金主要來自外部投資者。從某種程度上來說，Strategy的可轉換債券結構和融資能力降低了其比特幣被強制抵押或清算的可能性。

此外，從Strategy股票持倉情況來看，不僅展現了大型機構投資者對Strategy的高度認可和信心，也為其帶來了更強的市場信譽和資本支持。Fintel數據顯示，Strategy擁有1403家機構所有者和股東，比如Susquehanna International Group、Vanguard Group、IMC-Chicago、Citadel Advisors、Jane Street Group、Capital International和BlackRock等。

逆市持續看多， 2025 年目標鎖定百億收益

儘管加密市場遭遇寒流，但Michael Saylor依然堅定看多，甚至比特幣下跌時反而繼續加倉。

在最近的公開場合中，Michael Saylor重申，比特幣正成為"世界儲備資本網絡"，優於房地產和股票，是值得長期持有的數字資本。他預測，比特幣網絡當前2萬億美元的市值將在未來4至8年內增長至20萬億美元，超越全球其他資產的增長速度，並稱"波動性對於忠誠者來說是一種禮物"。Saylor甚至還表示，未來去世後將把個人股份捐贈給支持比特幣的公共慈善機構，這也彰顯其對比特幣的深厚信念。

"從賣軟件到賣比特幣，Saylor的橙色帝國成型了。"為強調以加密為中心的業務，Strategy還在不久前進行品牌重塑。今年2月初，Strategy在公告中稱，作為全球首個且最大的比特幣財務公司，此次品牌簡化是公司自然而然的演變，反映了公司的重點和廣泛的吸引力。新徽標包括一個風格化的"B"，代表公司的比特幣戰略，以及其作為比特幣財務公司的獨特地位。該品牌的主色調現在是橙色，代表能量、智慧和比特幣。同時，Strategy還推出了新的軟件網站strategysoftware.com和品牌商品網站store.strategy.com。

而在加密行業推進上，Strategy除了推出Bitcoin Hub聯合辦公場所，旨在吸引創新者推動比特幣生態發展，還與SEC加密工作組會面，提出數字資產監管框架建議，試圖為市場建立清晰邊界。在業內看來，Saylor不僅是在囤積比特幣，更是在塑造行業規則，展現了長線玩家的姿態。

值得一提的是，Strategy宣布在2025年第一季度採用FASB最新會計準則。若第一季度比特幣收於96,337美元以上，Strategy的正向盈利能力有望滿足標普500指數納入條件。一旦實現，Strategy將進一步提升其市場影響力。而Strategy在此前發布的財報中宣布，其2025年比特幣收益目標設定為100億美元，年化收益率15%。