加密經濟的硬幣兩面：“無用投機”與“實用創新”並存

撰文：Ryan Watkins，Syncracy Capital 聯合創始人及 Messari 前分析師

編譯：Yangz，Techub News

批評者常以加密經濟中普遍存在的金融虛無主義為由，認為該經濟體系最終會在其過度發展的重壓下走向崩潰。然而，在助長這種懷疑情緒的投機活動之下，我們也看到了一些新興「贏家」，隨著時間的推移，它們正不斷成長。在本文中，我們將探討加密經濟「無用性」和「實用性」之間的矛盾，並闡明它們其實是同一枚硬幣的兩面。

「那是最美好的時代，那是最糟糕的時代；那是睿智的年月，那是蒙昧的年月；那是信心百倍的時期，那是疑慮重重的時期；那是陽光普照的季節，那是黑暗籠罩的季節；那是充滿希望的春天，那是讓人絕望的冬天；我們面前無所不有，我們面前一無所有；我們大家都在直升天堂，我們大家都在直下地獄。」------《雙城記》 查爾斯·狄更斯

批評者常將加密經濟中普遍存在的 金融虛無主義 作為其徒勞無益的證據。儘管比特幣推出至今已有 16 年，以太坊推出至今也有 9 年，但仍鮮有主流用例能證明其無可否認的實用性。

每當我們聽到新興市場用戶通過穩定幣保護自身儲蓄免受本國通貨膨脹影響的故事時，似乎總會有更多發達市場的用戶，將自己的積蓄投入到各種 Memecoins 的豪賭之中。

穩定幣是解放，也是毀滅；區塊鏈是偉大的均衡器，也是巨型破壞者；加密經濟是全球金融體系的未來，也是人類歷史上最大的集體錯覺。

這些對立的觀點揭示了高風險性，即這項技術既有可能改變世界，也有可能因其過度激進而發生自我崩塌。對許多人來說，這種矛盾引發了懷疑主義，讓人不禁思考「這一切到底意味著什麼？」，同時也讓人懷疑，除了比特幣，對加密經濟中的其他資產抱有長期的基本面觀點是否還有意義。

然而，這種「無用」與「實用性」之間的矛盾並非缺陷，而是特徵，它正展現出區塊鏈革命性潛力正在經歷的成長陣痛。

數字時代的財富民主化

在這個國家間不平等現象日益加重的世界裡，區塊鏈技術有潛力為數十億人帶來財富的民主化。要理解這一點，首先需要了解「區塊鏈是一種新型機構」的概念，它使用戶能夠在沒有中間人的情況下進行交易並 執行 契約關係。區塊鏈通過一個超國家的產權系統來實現這一目標，而該系統由加密技術確保安全，且允許任何人進行驗證。這是一種微妙但強大的工具，可用於創造公平的經濟競爭環境。

區塊鏈依賴雲端運行，唯一的物理存在是分布在世界各地的數千台計算機，網絡的完整性由這些計算機共同維護。這些計算機共同為市場創建了 互聯網原生 基礎設施，而這也是迄今為止最接近實現有效資源分配所需的 「完美信息」 的最佳機制。

產權指數；數據來源：The Global Economy，國際貨幣基金組織

Ronald Coase 1937 年發表的開創性論文《企業的性質》（The Nature of the Firm）最能說明這一 改變 的意義。Coase 認為，企業之所以存在，是因為在市場上尋找信息、談判協議和執行合同的成本超過了外包的效率。

區塊鏈從根本上改變了這一局面。通過加密技術實現自動執行，區塊鏈可使信息普遍可得，並減少對中介的依賴，大幅降低交易成本，尤其是在與搜索引擎和「零工經濟」（gig economy）平台等互聯網時代的輔助技術相結合時。隨著交易成本的降低，對大型分級公司的需求也隨之減弱，這就為基於區塊鏈的全球市場結構鋪平了道路。這種結構可以最大限度地提高經濟生產，提高市場效率，並為全新的市場奠定基礎。

2024 年按收入和 Gas 消耗量計算的最大鏈上「生意」；數據來源：DeFiLlama、Artemis、Top Ledger

加密經濟已經展示了這些優勢。穩定幣通過為全球用戶提供廉價、 可靠的 貨幣，促進了經濟增長和金融包容性；全球交易所和借貸平台創造了更高效的市場，並實現了資本市場准入的 民主化 ； DePIN 創造了全新的市場，使用戶能夠協調不同的物理和數字資源並將其貨幣化。所有這些用例的運營效率極高，具備類似軟件的利潤率，而區塊鏈則自動處理大部分後端基礎設施和結算活動。大型金融機構和企業正慢慢認識到這一潛力，許多機構或直接在區塊鏈上推出 產品 ，或將基於區塊鏈的項目 整合 為現有產品的後端基礎設施。

那麼，為什麼還有人對加密經濟持懷疑態度呢？

實用性與無用性的疊加

創建用於交易和執行合約的去中心化基礎設施不可避免地會引發無限制的實驗。由於區塊鏈的潛在用戶群涵蓋全球數十億互聯網用戶，這種實驗的動能也異常強大。甚至世界各國領導人都在 發行 自己的貨幣。機會的誘惑力使得新資產和金融協議迅速擴散，其中既有變革性的創新，也有徹頭徹尾的騙局。

雖然這些嘗試看似輕率，但它與 互聯網泡沫時期 的情況並無太大區別。當時，許多公司上市時往往只有一個域名。相比之下，加密經濟將這種動態放大到了極致，為任何人提供了互聯網規模的資本市場。這為創新和投機提供了前所未有的舞台，最終加快了發現和採用的步伐。畢竟，在數萬億美元的未來價值進入區塊鏈領域之前，投機會吸引新用戶，並為系統提供急需的壓力測試。

「贏家」正在湧現並鞏固市場份額；數據來源：DeFiLlama、Artemis、Token Terminal

然而，在所有投機活動中，少數「贏家」已開始嶄露頭角。許多項目正在推動資本市場的投機活動，這些活動佔據了頭榜頭條，並在幕後實現複合增長。這些「贏家」是罕見的「集大成者」（compounder），它們正在鞏固市場份額、擴展自身能力，並隨著時間的推移越來越多地為非投機性用例提供服務。這些項目最終將為加密經濟在全球範圍內走向成熟和規模化提供支柱。

平行的道路會相交嗎？

在可預見的未來，Syncracy 認為，闡述加密經濟基本論點的最佳方式是找到既穩健又能捕捉互聯網資本市場內在投機勢頭的資產。這並不是什么深奧的說法，因為在實踐中，這只是意味著擁抱那些人們實際使用的快速增長的項目。就目前而言，這也意味著要做多交易量，例如通過資產發行商或市場平台（如交易所）直接將鏈上的投機活動貨幣化，或投資其底層基礎設施，比如 L1。這些 L1 不僅能將投機活動貨幣化，還能提供靈活的估值框架，因為它們通常被定價為類似貨幣的資產。

事實上，通過基礎設施（人們實際使用的快速增長項目）做多投機活動一直是本輪周期中許多最大贏家的共同點。Solana 提供了一流的性能，使得鏈上交易體驗類似於傳統的零售交易平台（如 Robinhood）；Phantom 創造了類似蘋果的用戶友好體驗，並特別關注移動應用，使用戶能夠以前所未有的方式隨時隨地進行投機；Pump.fun 壓縮了推出新代幣所需的成本、精力和資源；Hyperliquid 讓鏈上交易者有使用中心化交易所之感，但成本更低，門檻及限制更少；Virtuals 和 ai16z（Eliza）允許任何人都能推出帶有相關代幣和錢包的人工智能代理；Telegram 機器人和代幣發現工具（如 Photon 和 DexScreener）則為鏈上經濟帶來了曙光，並使其易於從熟悉的應用中訪問。這樣的例子不勝枚舉。

加密經濟正在複合增長；數據來源：DeFiLlama、Artemis

最終，我們將超越這種依靠投機項目吸引超高關注度和流量的模式，尤其是在更多機構投資者進入這一資產類別後。與此同時，DeFi 和 DePIN 中還有很多投機性不強但前景可期的項目，它們正沿著 「啟蒙之坡」 （即Gartner 技術成熟度曲線中的第四階段：技術優勢開始逐漸顯現，並得到更廣泛的理解）穩步上升。這些項目已經出現了產品與市場契合以及基本面改善的早期跡象。雖然這些資產可能需要時間才能實現估值增長，但它們也亟需一個明確的監管框架來推動其走向主流。儘管一些賽道（如穩定幣）已為行業指明了前進的道路，並信心滿滿地邁入了生命周期的部署階段，但鑒於當前如此繁雜的加密經濟活動，旁觀者依然可以找到許多反例，依照自己的偏見加以解讀。

儘管如此，從投資角度來看，我們當前的目標是培養長期參與者，並善用加密經濟的兩面性，在利用投機能量推動金融變革的同時，越來越多地服務於實際的、非投機性的用例。這類資產可以隨著時間的推移實現複合收益，而不是像加密經濟中其他更多由敘事驅動的資產那樣，陷入「輪換遊戲」的漩渦。這些資產最終將引領世界向鏈上過渡，因為在未來幾年價值數萬億的活動進入區塊鏈領域之前，它們所推動的投機活動會吸引新用戶，並提供急需的壓力測試。

事實上，無用與實用，正如硬幣的兩面。