價值榨取、重創散戶？Pump.fun才是山寨季沒來的罪魁禍首？

迷因幣狂潮重塑加密市場，Pump.fun 的興起將資金從傳統山寨幣轉向鏈上各種低市值的迷因幣，引發大規模財富重新分配。然而，市場監管趨勢與公平發行機制仍存挑戰，加密產業能否從這波熱潮中獲得長期價值仍待觀察。

Pump.fun 帶走了散戶，也帶走了山寨季

在 2024 年的加密市場中，Pump.fun 的崛起與山寨幣市場的疲弱表現密切相關。加密分析師 Miles Deutscher 對此點名了過去市場上所謂的「山寨季 (Alt Season)」始終沒有到來的主要原因：「原本應流向前 200 大加密資產的資金，轉而湧入鏈上的低市值代幣。」

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同時，市場結構也似乎因此發生了變化，Deutscher 指出早期參與者與內部人士獲得了巨大財富，但晚進場的散戶投資者則遭受慘重損失，這與過去的山寨幣週期相當類似：

然而，與 2022 年不同的是，當年的散戶大多透過中心化交易所 (CEX) 中投資流動性較好的山寨幣，而 2024 年的散戶則被困在流動性極低的鏈上迷因幣，並迅速承受 70% 至 80% 的價格回撤。

他強調，儘管比特幣及整體市場仍處於宏觀牛市趨勢，但這場投機熱潮加劇了市場的財富破壞效應，導致市場情緒極度低迷：

Pump.fun 不僅改變了市場的投機行為模式，還讓加密市場變成了一個「全球最大的賭場」，這對於新用戶的入場雖然具備吸引力，但也帶來了更大的風險。

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迷因幣泡沫後的產物：創新還是價值剝削？

加密研究員 Ignas 進一步指出，歷史上加密市場曾經歷過多次投機泡沫，雖然大多數都以崩潰收場，但仍然帶來了一些創新成果，具體包括：

• 2017 年 ICO 熱潮：大部分 ICO 代幣最終歸零，但 Chainlink 及 Filecoin 等專案成功存活下來並持續發展。
• 2020 年 DeFi Summer：當時的高收益挖礦專案充斥龐氏騙局，但仍然催生了 Aave、Compound 及 Uniswap 等 DeFi 巨頭。

然而，他認為當前的迷因幣市場則主要以「價值提取 (value extraction)」為主，並沒有帶來太多真正的創新：

Pump.fun 的出現，將大量資金從加密市場抽離，而非促進生態發展，因此整體影響可能是負面的。

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儘管如此，迷因幣狂潮仍然在技術層面上帶來了一些重要啟示，包括：

• Solana 網路的壓力測試：迷因幣熱潮對 Solana 區塊鏈再度進行了一場壓力測試，並暴露出低流通量與高完全稀釋估值 (FDV) 代幣的問題。
• 散戶目光轉向去中心化交易所 (DEX)：DEX 的交易量已與 CEX 相當，有時甚至是 CEX 在追趕 DEX，如今 CEX 似乎僅主要擔任出金的角色。

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他總結道，雖然迷因幣或許能為更公平的代幣發行模式提供新的解方，但目前仍然充斥著由內部人士操控的「拉高出貨 (pump and dump)」行為，嚴重損害了市場信心。

剖析 Pump.fun 誕生原因：嚴格監管使然

另外，Deutscher 也提到，Pump.fun 的出現並非毫無來由，它的誕生與全球範圍內越來越嚴格的加密監管密切相關。以美國證交會 (SEC) 為首的監管機構，扼殺了傳統的公平發行模式 (Fair Launch)，導致產業必須尋找新的方式來讓代幣發行更加「公平」：

自 2017 年以來，市場尚未找到一個合理的機制，來實現公平且可持續的代幣發行，不過這種情況可能在川普上任後發生改變。

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他指出，隨著監管環境逐漸樂觀，產業可能會出現新的代幣發行模式，讓投資者能夠更公平地參與早期專案，而不必受制於內部人士及風投資本 (VC) 主導的市場現況。

如今，ICO 及 DeFi Summer 曾帶來革命性的技術與基礎設施；隨著時間推進，迷因幣熱潮能否留下長遠影響，目前仍然是個未知數。

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