降息周期迎来首次暂停，美联储准备低调行事？

在债券市场，至少特朗普上任首周引发的动荡远没有人们担心的那么大。交易员希望美联储的最新政策会议也是如此。

市场普遍预计美联储将在本周为期两天的会议结束时保持利率稳定，这标志着其去年9月开始的降息周期的首次暂停。

但自去年年底以来，美债收益率已经大幅上涨，因为交易员猜测特朗普的政策将加剧通胀压力，并为已经具有弹性的经济火上浇油，从而重置市场对货币政策的预期。如果美联储主席鲍威尔强调其典型的依赖数据的方法，并维持市场目前温和的降息预期不变，这可能会使市场获得更多缓解。

Neuberger Berman固定收益联席首席投资官Ashok Bhatia在接受彭博电视采访时表示：“今年美联储可能会降息两次，也可能是一次......如果美联储兑现预期，再加上赤字稳定，这对债券市场来说是相当强劲的提振。”

美债市场的波动性有所缓解

美债市场已开始从深度抛售中恢复过来，这场抛售将美债收益率推升至2023年底触及的峰值，并一度危及股市创纪录的反弹。

彭博社美国利率/外汇策略师Alyce Andres表示，“强劲的劳动力市场和不断上升的通胀通常意味着美债收益率攀升，尤其是在曲线的较长端，因为债券义警要求更高的风险溢价。它还表明，美联储可能需要在更长时间内维持较高的利率，以应对强劲经济带来的潜在通胀压力。”

当1月15日发布的核心消费者价格指数（CPI）略低于预期，从而缓解了市场对通胀重燃的担忧时，情况开始出现转机。

特朗普上任首周一直支撑着美债，当时他推迟了立即提高关税，并表示他可能会寻求对中国进口商品征收比竞选期间更温和的关税。这平息了一些对进口价格大幅上涨的担忧。进口价格上涨可能带来另一次通胀冲击，亦或者潜在贸易战可能引发经济动荡。

摩根大通资产管理公司投资组合经理Priya Misra表示：“大约一周前，利率市场看起来有点不稳定，我认为，CPI报告和特朗普总统上任第一周让这种不安有所缓解。”她说，美联储官员“正处于观望状态，政策不确定性依然存在，所以我认为他们会保留各种选择。”

这种观望模式可能会让债券市场至少从过去几个月的波动中得到短暂的缓解。摩根大通的经济学家表示，美联储可能会采取措施避免扰乱市场，通过发布“适度平淡”的指引，为“动荡的一年开个无聊的头”。

在2025年剩下的时间，市场将如何发展在很大程度上取决于特朗普。虽然他在上任第一周就热点政治问题发布行政命令，但债券交易员仍在等待他对可能影响美联储路径的问题的态度。这包括他的关税计划、他提议的减税规模以及他将如何积极地试图驱逐非法入境者，这可能会挤压本已紧张的劳动力市场。

本周五，交易员的注意力将转移到美联储青睐的通胀指标——个人消费支出指数（PCE）上。根据彭博社调查的经济学家的预测中值，预计上个月PCE将小幅加速，同比上涨2.6%，高于上个月的2.4%。

期权市场的一些仓位表明市场缺乏共识。上周，一些交易员对冲了10年期美国国债收益率将跃升至4.85%甚至5.5%的风险。其他人押注该收益率将在几个月内降至4.1%。

上周五，10年期美债收益率保持在4.6%左右。虽然这低于本月早些时候触及的4.8%的峰值，但仍比去年9月份美联储开始降息时高出整整一个百分点以上。

“这是一个依赖特朗普的美联储、经济和新闻周期，”DWS Americas固定收益主管George Catrambone表示。他预计10年期美债收益率可能会再次走高。“债券市场希望从特朗普的不确定性中得到补偿。”