Исследование: Обзор сектора стейкинга

За последние несколько лет концепция «стейкинга» перешла от нишевого понятия к массовому принятию, теперь она поддерживает многие ведущие блокчейны.

Этот отчет предоставляет исторический обзор роста стейкинга, объясняет, как стейкинг работает как механизм безопасности и источник доходности, рассматривает такие разработки, как ликвидный стейкинг и повторный стейкинг, а также краткие перспективы будущих потенциальных разработок в этом секторе.

История

Стейкинг в блокчейн-сетях берет свое начало от ранних концепций механизма консенсуса proof-of-stake (PoS), возникшего как альтернатива энергоемкому консенсусу proof-of-work (PoW), популяризированному Биткоином.

Первые протоколы PoS ввели основную идею, что пользователи могут обеспечивать безопасность сети и подтверждать транзакции, блокируя или «стейкая» свои токены, а не расходуя вычислительные ресурсы.

Определяющим этапом в пути стейкинга стало «Слияние» в сентябре 2022 года, когда исполнительный уровень Ethereum объединился с его уровнем консенсуса PoS, ознаменовав долгожданный переход Ethereum от PoW к PoS, сделав его крупнейшим блокчейном PoS в мире по рыночной капитализации.

Этот сдвиг, наряду с многими блокчейнами PoS, появившимися в предыдущие годы, подчеркнул растущий консенсус о том, что стейкинг предлагает значительный потенциал как для безопасности сети, так и для доходности инвесторов.

Основы Proof-of-Stake

Стейкинг — это механизм достижения распределенного консенсуса, который является процессом, в ходе которого участники блокчейна соглашаются с состоянием реестра.

В системе PoS валидаторы, иногда называемые «стейкерами», блокируют сумму нативной криптовалюты сети в качестве залога, известного как их стейк.

Протокол сети затем псевдослучайным образом выбирает валидаторов для предложения или подтверждения следующего блока транзакций.

По сути, чем больше вы ставите до пределов, определенных протоколом, тем больше шансов, что вас выберут для создания блока и получения связанного с ним вознаграждения за блок.

Этот механизм заменяет интенсивную вычислительную гонку PoW, где майнеры соревнуются друг с другом и расходуют электроэнергию для нахождения блоков, на экономическую лотерею, где шанс на победу взвешивается количеством стейкнутых токенов, а не вычислительной мощностью.

Ключевым преимуществом PoS является то, что он согласует безопасность сети с экономическими стимулами, где валидаторы рискуют своим собственным капиталом и, следовательно, имеют сильный стимул не действовать злонамеренно.

Честные валидаторы вознаграждаются токенами за свою работу по обеспечению безопасности цепи.

Эти вознаграждения обычно поступают из двух источников: инфляционные вознаграждения от нового выпуска токенов и комиссии за транзакции. 

С другой стороны, если валидатор пытается обмануть, например, создавая недействительные блоки или отправляя два конфликтующих блока для одного и того же слота, то часть или все стейкнутые токены этого валидатора будут конфискованы в качестве штрафа, известного как «слайшинг​».

Таким образом, безопасность сети PoS исходит из того факта, что злоумышленнику потребуется приобрести и рискнуть очень большим стейком, чтобы превзойти честных валидаторов, что делает атаки экономически непривлекательными.

Как уже упоминалось, стейкинг также вводит инвестиционный аспект в криптоактивы, поскольку стейкеры зарабатывают вознаграждения за свое участие.

Многие сети PoS также вводят период разблокировки или отмены стейкинга, когда, если валидатор хочет прекратить стейкинговую деятельность и вывести свои стейкнутые токены, он должен подождать определенное количество дней, прежде чем они будут разблокированы и станут ликвидными.

Это предотвращает возможность быстрого выхода злонамеренного актора с

их доля, если они попытаются атаковать и увидят, что она не удалась. Обратите внимание, что их доля все еще может быть сокращена в период отвязки, если будет обнаружено злонамеренное намерение.

Коэффициенты стейкинга

Коэффициент стейкинга относится к проценту от общего предложения токенов криптовалюты, который в настоящее время активно участвует в стейкинге в сети.

По состоянию на 31 декабря 2024 года процент предложения ETH, участвующего в стейкинге, также известный как его коэффициент стейкинга, составлял 28%.

Источник: The Block Pro Research

Для сравнения, по состоянию на 31 декабря 2024 года коэффициенты стейкинга Solana, Polkadot и Cosmos Hub составляли примерно 64%, 53% и 51% соответственно.

Хотя более высокий коэффициент указывает на большую вовлеченность сети в стейкинговую деятельность, это не обязательно коррелирует с децентрализацией, особенно с учетом значимости делегирования стейков.

Ключевые тенденции в секторе стейкинга

По мере развития стейкинга появились новые механизмы и продукты для его улучшения. Ключевые тенденции, которые сформировали сектор стейкинга, включают производные от ликвидного стейкинга (LSD) и повторный стейкинг.

Эти инновации направлены на повышение капитальной эффективности стейкинга в более широкой криптоэкосистеме.

Ликвидный стейкинг

Основным недостатком традиционного стейкинга является неликвидность.

После того как токены участвуют в стейкинге, они обычно не могут быть свободно проданы или использованы до тех пор, пока не будут отвязаны, что может занять дни или недели из-за периодов отвязки.

Протоколы ликвидного стейкинга решают эту проблему, выпуская производные токены, представляющие собой право на стейкинговые активы и их вознаграждения.

Например, если пользователь участвует в стейкинге ETH через сервис ликвидного стейкинга, такой как Lido, он получает токен ликвидного стейкинга (LST) под названием stETH, который свободно передается и может использоваться в DeFi-приложениях, в то время как его оригинальный ETH остается заблокированным в стейкинге.

LST, такие как stETH и cbETH для ETH, или mSOL и jitoSOL для SOL, среди прочих, теперь широко используются в качестве доходных залогов на рынках кредитования или для обеспечения выпуска децентрализованных стейблкоинов.

Кроме того, еще одним преимуществом LST является то, что они позволяют стейкерам "отвязать" свои активы немедленно на вторичном рынке, а не ждать через период отвязки.

Они накапливают стейкинговые вознаграждения со временем, обычно увеличиваясь в стоимости по отношению к своему базовому активу. Например, 1 stETH постепенно становится равным или больше 1 ETH.

По состоянию на 31 декабря 2024 года общая заблокированная стоимость (TVL) в ликвидном стейкинге на всех блокчейнах составляла $58,9 млрд.

Из этого TVL в Lido составляет примерно половину от общего объема, за ним следует Binance staked ETH с 10%. Jito и Infrared Finance вносят каждый примерно 5% от общего объема, в то время как Rocket Pool составляет ~4%.

Оставшиеся 26% состоят из различных протоколов, таких как mETH Protocol, Marinade и Jupiter, среди прочих.

Источник: The Block Pro Research

Вместе с ликвидным стейкингом появился ряд финансовых продуктов, связанных со стейкингом, наиболее заметными из которых являются свопы доходности стейкинга.

Они позволяют участникам обменивать переменную доходность стейкинга на фиксированную ставку, отражая свопы процентных ставок в традиционных финансах. Это позволяет стейкерам хеджировать колебания вознаграждений за стейкинг, а другим участникам рынка спекулировать на будущих изменениях доходности.

Одним из наиболее заметных протоколов, позволяющих это, является Pendle Finance.

Pendle токенизирует доходные активы, такие как LST, в основные токены (PT), которые можно обменять на базовый актив при наступлении срока погашения, и токены доходности (YT), которые получают стейкинговые вознаграждения до наступления срока погашения.

Трейдеры могут покупать или продавать YT на рынке Pendle, чтобы зафиксировать фиксированную доходность или спекулировать на более высокой переменной доходности.

повороты, подобно разделению основной суммы и купонов на традиционных рынках с фиксированным доходом.

Более подробный анализ Pendle Finance от The Block был освещен в более раннем исследовательском материале .

Стейкинг теперь поддерживает растущий набор производных продуктов и услуг, которые рассматривают стейкнутые токены как продуктивные, торгуемые активы.

Со временем можно ожидать, что эта экосистема финансовых инструментов на основе стейкинга углубится, предлагая больше способов кастомизации и потенциального увеличения доходности, подобно широкому спектру инструментов, построенных на традиционных активах с фиксированным доходом.

Рестейкинг

Одним из самых заметных событий последних лет в секторе стейкинга является рестейкинг. 

Концепция рестейкинга заключается в том, что валидаторы Ethereum, которые уже имеют ETH, стейкнутые для консенсуса, могут подключиться к смарт-контрактам, которые назначают им дополнительные обязанности по обеспечению безопасности других сервисов или инфраструктур, называемых активными валидированными сервисами (AVS)​.

Рестейкая свои нативные ETH или ETH LST в этих контрактах, валидаторы могут одновременно обеспечивать экономическую безопасность для множества проектов, от оракульных сетей, слоев доступности данных или сайдчейнов, без необходимости предоставлять отдельное обеспечение. Взамен они получают дополнительные вознаграждения от этих сервисов.

По сути, рестейкинг использует существующий стейкнутый капитал Ethereum для обеспечения дополнительных сервисов и инфраструктуры, увеличивая эффективность капитала за счет расширения преимуществ безопасности одного стейка на несколько протоколов.

Однако это также увеличивает риск заражения, когда из-за уязвимости небольшого модуля, использующего рестейкнутое обеспечение, валидаторы могут быть оштрафованы на этом модуле. Поскольку один и тот же стейк обеспечивает безопасность нескольких протоколов, эти потери уменьшают общий капитал, поддерживающий другие AVS, что потенциально подрывает общую безопасность сети, если достаточно рестейкнутых валидаторов будут наказаны. 

По состоянию на 31 декабря 2024 года общая заблокированная стоимость (TVL) в рестейкинге на всех блокчейнах составила $24,7 млрд.

Из этого TVL в EigenLayer составляет колоссальные 62% от общего объема, за ним следует Babylon с 22% и Symbiotic с 8,8%. Оставшиеся 7,2% составляют различные протоколы, каждый из которых имеет менее 1% от общего объема.

Источник: The Block Pro Research

Ликвидный рестейкинг

Добавляя еще один уровень глубины, концепция ликвидного рестейкинга основывается на традиционном рестейкинге, выпуская торгуемые токены ликвидного рестейкинга (LRT) для пользователей, которые рестейкают свои активы.

Хотя рестейкинг блокирует токены для обеспечения безопасности множества сервисов, LRT являются переносимыми и могут использоваться в DeFi-приложениях, в то время как их базовые активы продолжают приносить вознаграждения и обеспечивать AVS.

Хотя это еще больше увеличивает эффективность капитала, ликвидный рестейкинг также усиливает вышеупомянутые риски заражения традиционного рестейкинга.

Стоит отметить, что на момент написания подавляющее большинство рестейкнутого капитала находится в Ethereum, в то время как почти все ведущие протоколы ликвидного рестейкинга построены на EigenLayer.

По состоянию на 31 декабря 2024 года общая заблокированная стоимость (TVL) в топ-6 протоколах ликвидного рестейкинга на Ethereum составила $11 млрд.

Из этого TVL в ether.fi составил более 66% от общего объема, за ним следуют Kelp и Renzo с 15% и 10% соответственно. Оставшиеся 8% были разделены между Swell, Puffer и Eigenpie.

Источник: The Block Pro Research

Улучшенная инфраструктура стейкинга

Еще одной важной тенденцией является созревание инфраструктуры стейкинга и усилия по ее децентрализации.

Например, в Ethereum существуют инициативы, такие как технология распределенного валидатора (DVT), которая позволяет нескольким участникам, которые не имеют индивидуально необходимого количества ETH для того, чтобы стать соло-валидатором, объединять свои ETH и ко

коллективно управлять одним валидатором под общим ключом.

Хотя 32 ETH остается минимальной ставкой для валидатора Ethereum, решения на основе DVT позволяют стейкерам с меньшим капиталом объединять ресурсы в условиях минимального доверия, а не использовать централизованную услугу стейкинга, тем самым снижая риск одного оператора.

Примером протокола, использующего DVT, является SSV Network, который был рассмотрен в предыдущем исследовательском материале от The Block.

Карта экосистемы

Источник: The Block Pro Research

Взгляд в будущее

Ожидается, что институциональное участие в стейкинге со стороны традиционного финансового сектора значительно возрастет в ближайшем будущем.

На момент написания традиционная управляющая активами компания Franklin Templeton уже установила активно работающие узлы валидаторов в нескольких сетях PoS, таких как Ethereum, Solana, Aptos и Cardano, среди многих других.

Запуск спотовых Ether ETF в 2024 году уже способствовал увеличению институционального участия и ликвидности для базового актива ETH. Однако на момент написания стейкинг не был включен для ETH, удерживаемого ETF.

Если бы стейкинг был включен для ETH, удерживаемого ETF, это не только привлекло бы миллиарды капитала в сектор стейкинга, но и потенциально генерировало бы доход для держателей ETF, эффективно превращая держателей ETF в пассивных стейкеров через фонды.