Valore e Prezzo di Ethereum (Parte 2)
Nella Parte 1 abbiamo discusso i fattori determinanti del denaro e in che misura Ethereum soddisfa questi requisiti. Passiamo ora alla parte più intricata - la valutazione.
Non abbiamo ancora scoperto il modello di valutazione ottimale per le criptovalute. I modelli prevalenti sono semplici riadattamenti dei mercati tradizionali, i quali presentano caratteristiche significativamente diverse e un numero di variabili di gran lunga inferiore rispetto al dinamico spazio digitale. Questo non è altro che un tentativo di quantificare il potenziale di crescita di Ethereum, la seconda criptovaluta per capitalizzazione di mercato e il token nativo della più grande blockchain per applicazioni.
Ethereum e Bitcoin sono Diversi per Natura
La maggior parte dei modelli di valutazione esistenti esaminano i metodi per valutare Bitcoin. Qual è il motivo di questa scelta? Per cominciare, Bitcoin ha la particolarità di essere una delle prime criptovalute, garantendo una grande quantità di dati disponibili e sufficienti. Inoltre, la sua offerta limitata a 21.000.000 di unità, simile alle dinamiche di scarsità dell'oro e di alcune azioni, rafforza l'applicabilità dei modelli consolidati. Tuttavia, proprio come l'oro, Bitcoin funge più come riserva di valore (ricordate, più come) perché Satoshi ha progettato l'architettura di base della blockchain di Bitcoin con lo scopo specifico di creare una versione puramente peer-to-peer del contante elettronico, il che porta alla sua minore capacità effettiva e adattabilità.
Ethereum, invece, è stato concepito fin dall'inizio come una blockchain per applicazioni. Presenta funzionalità di smart contract integrate in grado di elaborare un numero maggiore di transazioni al secondo, consentendo agli sviluppatori di costruire con facilità e di realizzare applicazioni versatili. Ogni utente di Ethereum deve pagare le proprie attività (commissioni sul gas) con ETH, il che spiega perché le variazioni di prezzo di ETH e l'espansione dell'ecosistema Ethereum sono correlate. Per non parlare di L2, bridge, oracoli e varie entità esterne che fanno uso della blockchain Ethereum.
Valutare Ethereum era più complicato rispetto a Bitcoin a causa del meccanismo inflazionistico dell'offerta di ETH. Fortunatamente è avvenuto il Merge, il cui aspetto più rilevante è stato la riduzione dell'emissione giornaliera di ETH. Questa modifica dovrebbe semplificare il processo di valutazione in futuro. Dato che la volatilità a 30 giorni di Ethereum ha raggiunto il punto più basso della storia il 6 giugno 2023 e quella a 90 giorni il 27 giugno 2023, è certamente più sensato fare previsioni sui prezzi di ETH utilizzando i dati dal momento del "Merge" in poi.
È importante notare che stiamo per entrare nel campo delle ipotesi ottimali, dove molti fattori vengono semplificati o esclusi per rendere plausibili i seguenti modelli di valutazione (TL;DR: da prendere alla leggera). Tutti i prezzi indicati di seguito sono espressi in USD.
Domanda e Offerta
La legge economica di Domanda e Offerta spiega perché e come cambiano i prezzi di un asset, di un prodotto o di un servizio. In teoria, ci sono tre scenari in cui i prezzi salgono: quando la domanda è costante e l'offerta diminuisce, quando l'offerta è costante e la domanda aumenta e, comprensibilmente, quando l'offerta diminuisce e la domanda aumenta contemporaneamente. Dato che la volatilità del prezzo di ETH ha raggiunto i minimi storici, cercheremo di spiegare il potenziale di crescita di questa moneta utilizzando in primis le teorie di domanda e offerta.
Possiamo calcolare immediatamente l'elasticità della domanda utilizzando i prezzi e l'offerta circolante di Ethereum. La variazione percentuale del prezzo di ETH è del 31,39% (da 1.472 il 16 settembre 2022 a 1.934,05 il 1° luglio 2023), mentre la variazione dell'offerta circolante della moneta è del -0,24%. Ciò si traduce in un valore assoluto di 0,01 per l'elasticità del prezzo, che indica una domanda quasi costante di ETH indipendentemente dalle azioni delle forze di mercato.
Il più alto tasso di deflazione giornaliero annualizzato dell'offerta di Ethereum dal 16 settembre 2022 al 1° luglio 2023 è del 3,9%. Nello stesso periodo, i prezzi tendono ad aumentare parallelamente a questo tasso, come illustrato nel grafico seguente. Utilizzando la linea di tendenza come "ipotesi migliore", c'è una forte possibilità che l'intervallo di prezzo di ETH possa raggiungere un valore compreso tra 3.800 e 4.000. Poiché la variazione dell'offerta è stata inferiore a 0 (deflazionistica) per 194 giorni su 289 dal momento del Merge, ovvero per due terzi del tempo, siamo sicuri al 67% di questa stima.
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Per quanto riguarda la domanda, il TVL (Valore Totale Bloccato) e il volume on-chain sembrano essere due scelte appropriate. Il TVL è più affidabile in quanto subisce un numero di fluttuazioni notevolmente inferiore rispetto all'altra metrica. Il volume on-chain è soggetto a variazioni dovute a cause transitorie, come ad esempio l'afflusso di persone in cerca di airdrop, per cui il suo impatto sui prezzi di ETH dovrebbe essere relativamente minore (vedi la linea di tendenza quasi orizzontale).
I grafici sopra riportati ci permettono di comprendere a fondo come l'offerta, il TVL e il volume on-chain possano influenzare i prezzi di ETH. Cercheremo ora di creare un modello di regressione che descriva la relazione tra una variabile di risposta, in questo caso il prezzo di ETH, e le tre metriche sopra menzionate come variabili esplicative. In parole povere, è il momento di vedere quanto si sposta il prezzo di ETH al variare di ciascun predittore.
Fonte: Bitget Academy
Questa è una sintesi del nostro modello. Le statistiche indicano che si tratta di un modello adeguato, pertanto la previsione del prezzo di ETH può essere formulata come segue:
• La data e l'offerta sono indicatori più affidabili, mentre il volume on-chain è il fattore meno significativo.
• L'offerta e il volume on-chain sono correlati negativamente al prezzo di ETH
• Il prezzo di ETH aumenta quando il TVL sale
• Il prezzo di ETH aumenta ogni giorno
Ci sono alcuni periodi di sovrapposizione tra il prezzo previsto di ETH (price fit) e il prezzo effettivo di ETH, e il grafico del price fit assomiglia quasi alla linea di tendenza del prezzo di ETH. Da notare che questo modello non tiene conto di eventi come il crollo di FTX nel novembre 2022 o l'aggiornamento di Shapella nell'aprile 2023, motivo per cui i valori sono diversi.
Se siamo d'accordo che questo modello è sufficiente per un'approssimazione del prezzo di ETH, possiamo fare alcune proiezioni per i prezzi di ETH nel modo seguente:
Sebbene il volume on-chain e i prezzi di ETH sembrano divergere, lo riteniamo comunque una misura della domanda, anche se non del tutto affidabile. Per ottenere un tasso di deflazione giornaliero annualizzato dell'offerta di ETH che aumenti annualmente e raggiunga il picco del 3,9% entro la fine del 2030 (al 1° luglio 2023), è previsto un tasso di accelerazione pari a 0,6. Allo stesso modo, un tasso di svalutazione pari a 0,1 è considerato ragionevole sia per il TVL che per il volume on-chain di Ethereum, considerando gli sviluppi delle blockchain L1 esistenti e potenzialmente nuove. Anche facendo un'ipotesi azzardata di un tasso di svalutazione dello 0,5 per il volume on-chain di Ethereum, il prezzo nominale di ETH previsto per il 2030 sarebbe pari a 112.046.
In sostanza, il 2023 si è rivelato un anno positivo per Ethereum, con il suo prezzo che è passato da 1.196,61 il 1° gennaio 2023 a 1.934,05 il 1° luglio 2023.. Se la moneta riesce a sostenere questo tasso di crescita, il valore proiettato risultante supererà quello ottenuto dalla metrica domanda/offerta. Questa proiezione produrrebbe un ROI corretto per l'inflazione del 104,1%, ipotizzando una variazione annua del CPI (indice dei prezzi al consumo) del 2%. Il valore più probabile è di 2.164 alla fine del 2030, che equivale a un ROI dell'11,9%, o a un ROI corretto per l'inflazione del 2,3%.
La Legge di Metcalfe Applicata a Ethereum
La premessa della legge di Metcalfe sta nel ritenere che il valore di un prodotto o di un servizio situato al centro di una rete aumenterà con il funzionamento della rete stessa. La moneta Ether è alla base di tutte le attività sulla blockchain di Ethereum, il che implica che dovrebbe esserci un certo livello di correlazione tra il prezzo o la capitalizzazione di mercato di ETH (che rappresenta il valore della blockchain) e la sua base di utenti. Pertanto, possiamo provare ad applicare la legge di Metcalfe per effettuare previsioni sul prezzo di ETH.
La questione sta nel determinare un indicatore adatto a rappresentare gli utenti di Ethereum. Abbiamo messo alla prova gli indirizzi attivi giornalieri e le transazioni giornaliere, con una naturale inclinazione verso i primi. Anche in questo caso utilizziamo l'analisi di regressione per adattare la curva di Metcalfe a ciascuna metrica, ma questa volta in un arco temporale di 5 anni.
Utilizzando il coefficiente di determinazione come statistica chiave per valutare l'efficacia di questo modello, è possibile concludere che né gli indirizzi attivi giornalieri (46,7%) né le transazioni giornaliere (52,2%) fungono da predittori affidabili per i prezzi di ETH. In questo caso, è probabile che le nostre proiezioni sul prezzo di ETH siano meno affidabili rispetto a quelle basate sulle dinamiche di domanda e offerta.
La stima del valore equo di Ethereum quando si utilizzano gli indirizzi attivi giornalieri (Met Active) si allinea strettamente con l'effettivo valore di mercato della moneta, mentre quando si utilizzano le transazioni giornaliere come proxy dell'utente (Met Tx) la stima produce un valore significativamente più alto. Al 1° luglio 2023, Met Active e Met Tx sono rispettivamente del 27,5% e del 629% superiori al valore di mercato di Ethereum, il che suggerisce un notevole margine di crescita dei prezzi.
Tra il 2021 e il giugno 2022, il prezzo di Ethereum è stato sopravvalutato rispetto al Met Active. In questo periodo si sono verificati numerosi eventi significativi: Il prezzo di Bitcoin ha raggiunto il suo massimo storico di quasi 70.000 nel novembre 2021, l'NFT di Beeple intitolato "Everydays: the First 5000 Days" è stato venduto presso la prestigiosa casa d'aste Christie's come l'NFT più costoso della storia e la terza opera di un artista in vita più costosa mai venduta all'asta, per l'incredibile cifra di 38.525 ETH o US$69,3 milioni all'epoca. Inoltre, erano in corso i preparativi per il Merge di Ethereum previsto per il 2022. L'impennata della capitalizzazione di mercato di Ethereum è quindi spiegata da un aumento significativo dell'attività di transazione, che è proporzionale al rapporto tra il volume on-chain e il valore Met Active.
Se consideriamo uno dei due valori di Metcalfe come il vero valore di Ethereum e assumiamo un tasso di deflazione annuale dell'offerta della moneta pari allo 0,3%, il prezzo futuro di ETH può fluttuare da 2.520 a 14.405 entro l'anno 2030, con i rispettivi ROI del 30,3% e del 645%, rispettivamente. Dato che il tasso di efficacia di Met Active e Met Tx si aggira intorno al 50%, sarebbe più prudente affidarsi alle previsioni basate sull'attuale prezzo del PF (1.934 al 01 luglio 2023) e sul suo tasso di crescita dal Merge (40% annuo), che produce un ROI corretto per l'inflazione del 37,25% o un rendimento nominale di 12,45 volte in un arco di 7 anni.
Conclusione
Rivediamo il concetto di domanda anelastica di ETH, che è il risultato diretto del Merge di Ethereum. Nessuno dei predittori (offerta, TVL, volume on-chain, indirizzi attivi giornalieri o transazioni giornaliere) è in grado di offrire una solida proiezione dei prezzi effettivi di ETH. Sia che si consideri il tasso di crescita da dopo il Merge o nella prima metà del 2023, è altamente probabile che i prezzi di Ethereum continueranno a mostrare una costante tendenza al rialzo, che può essere attribuita alla crescente domanda di Ethereum come la migliore alternativa a BTC e al suo status di moneta più utilitaristica. Osservando come la Securities and Exchange Commission (SEC) statunitense escluda sempre ETH dai suoi casi relativi alle criptovalute, notando la schiera di richieste di ETF su Ethereum in attesa di approvazione e considerando il portafoglio Ethereum da US$2,8 milioni dell'ex presidente americano Trump, risulta evidente che Ethereum ha ampie giustificazioni per essere considerato la scelta più adatta per l'adozione mainstream. O la seconda scelta più adatta se siete dei massimalisti di Bitcoin.
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