Tình hình sống còn của thị trường sơ cấp: Làm thế nào để vốn đầu tư mạo hiểm blockchain có thể tồn tại qua chu kỳ mất giá?

Tiêu đề gốc: "Tình thế tiến thoái lưỡng nan và đột phá của thị trường chính blockchain: từ mất giá trị đến tái thiết sinh thái"

Tác giả gốc: Lawrence, Mars Finance

1. Tấm gương phản chiếu trong ngành của tuyên bố của Du Jun: những mâu thuẫn về mặt cấu trúc trên thị trường sơ cấp bị phơi bày

Người sáng lập ABCDE Capital, Du Jun, đã công bố quyết định tạm dừng các khoản đầu tư mới và giai đoạn thứ hai của kế hoạch gây quỹ, giống như một hòn đá thử vàng ném xuống vực sâu của ngành công nghiệp blockchain. Những gợn sóng mà nó tạo ra phản ánh những mâu thuẫn mang tính hệ thống trong thị trường sơ cấp hiện tại.

Cựu chiến binh trong ngành này, người đã tham gia vào hoạt động của các tổ chức lớn như Huobi và Node Capital, đã sử dụng những biểu hiện sắc sảo như "trò chơi thiển cận" và "thiếu tạo ra giá trị" để chỉ ra những vấn đề cốt lõi của ngành: Trong lễ hội thanh khoản token, mục đích ban đầu của cuộc cách mạng công nghệ blockchain đang bị xa lánh bởi việc quản lý giá trị thị trường của các nền tảng giao dịch và trò chơi chênh lệch giá của tổ chức.

Sự xa lánh này thể hiện những đặc điểm đáng kể ở cấp độ dữ liệu: Theo thống kê của CoinMarketCap, có 327 dự án nền tảng giao dịch mới được ra mắt trên toàn thế giới trong quý đầu tiên của năm 2025, nhưng chỉ có 12% trong số đó duy trì được sự cải tiến công nghệ tích cực sau ba tháng niêm yết và giá mã thông báo trung bình giảm 67% so với giá mở cửa.

Điều đáng cảnh giác hơn là một số tổ chức đã nén chu kỳ đầu tư xuống còn 6-8 tháng thông qua hoạt động dây chuyền lắp ráp công nghiệp hóa "phát hành riêng lẻ-niêm yết-quản lý giá trị thị trường-thoát vốn", dẫn đến một lượng lớn dự án trở thành sản phẩm biến dạng của "vỏ mã + giấy gói mô hình kinh tế".

Nguyên nhân sâu xa của hiện tượng này nằm ở "sự không khớp ba" đặc trưng của ngành công nghiệp blockchain:

​​· Sự không khớp giá trị thời gian: Chu kỳ thoát 7-10 năm của các VC truyền thống đã bị nén xuống còn 18-24 tháng dưới tác động của tính thanh khoản của mã thông báo và thời kỳ kết tủa công nghệ và thời kỳ hoàn vốn bị đảo ngược.

· Sự không khớp hệ thống định giá: Hiệu ứng mạng của các dự án lớp giao thức vẫn chưa xuất hiện và giá trị thị trường đã trả trước giá trị của 5-10 năm tiếp theo thông qua mô hình mã thông báo

· Sự không khớp ranh giới trách nhiệm: Các tổ chức đơn giản hóa việc quản lý sau đầu tư thành các dịch vụ neo đậu nền tảng giao dịch, bỏ qua trách nhiệm sửa chữa lộ trình kỹ thuật và đồng xây dựng sinh thái

Sự biến dạng có hệ thống này đang nuốt chửng động lực đổi mới của ngành.

Khi dữ liệu từ diễn đàn dành cho nhà phát triển Gitcoin cho thấy số lượng mã giao thức blockchain gốc được gửi trong quý 1 năm 2025 giảm 23% so với cùng kỳ năm ngoái, trong khi số lượng sách trắng về mô hình kinh tế mã thông báo tăng vọt 178%, chúng ta phải đối mặt với thực tế rằng ngành công nghiệp này đang thoái hóa từ Internet giá trị do công nghệ thúc đẩy thành sòng bạc thanh khoản do kỹ thuật tài chính thống trị.

2. Hệ thống tọa độ tái thiết giá trị: Thiết lập lại công nghệ neo và logic đầu tư cho 3-5 năm tới Dựa trên xu hướng tiến hóa công nghệ và nhu cầu của nền kinh tế thực, các hướng đi đáng chú ý trong tương lai hiện có ba đặc điểm chính:

(i) Đổi mới đột phá trong lớp giao thức cơ bản

Giao thức tương tác chuỗi chéo

"Hiệu ứng đảo" hiện tại của hệ sinh thái chuỗi công khai hạn chế nghiêm trọng việc triển khai các ứng dụng. Các giao thức chuỗi chéo như Cosmos IBC và Polkadot XCM cần đạt được bước đột phá về chất lượng. Thế hệ giao thức mới phải có:

· Khả năng hoán đổi nguyên tử dưới một giây (hiện tại trung bình là 3-8 giây)

· Khung tương tác hợp đồng thông minh chuỗi không đồng nhất

· Mô hình phí động để chống lại các cuộc tấn công Sybil

· Những đột phá công nghệ như vậy sẽ giải phóng hàng nghìn tỷ đô la thanh khoản xuyên chuỗi và tạo ra các giao thức tài chính và thị trường dữ liệu mới.

Công cụ thương mại hóa bằng chứng không kiến ​​thức

Các công nghệ điện toán bảo mật như zk-SNARK đang chuyển đổi từ "đồ chơi mật mã" thành cơ sở hạ tầng thương mại. Trọng tâm đầu tư nên chuyển sang:

· ZkVM tăng tốc phần cứng (như tối ưu hóa kiến ​​trúc RISC Zero)

· Thị trường dữ liệu riêng tư có thể cấu hình (dữ liệu y tế, các tình huống tài chính chuỗi cung ứng)

· Hệ thống chứng minh thân thiện với kiểm toán tuân thủ 9

· Theo ABI Research, quy mô thị trường chứng minh không kiến ​​thức sẽ vượt quá 4,7 tỷ đô la Mỹ vào năm 2028, với tốc độ tăng trưởng kép hàng năm trung bình là 62%.

Tái thiết các giao thức lưu trữ phi tập trung

Cuộc khủng hoảng bảo mật của lưu trữ đám mây tập trung truyền thống (sự cố AWS năm 2024 gây thiệt hại 3,7 tỷ đô la Mỹ) đã làm nảy sinh những nhu cầu mới:

· Giao thức lưu trữ vĩnh viễn dựa trên địa chỉ nội dung

· Bằng chứng lưu trữ và đổi mới mô hình kinh tế (như máy ảo Filecoin)

· Giải pháp tuân thủ lưu trữ cấp doanh nghiệp 7

· Lĩnh vực này sẽ khai sinh ra "Con tàu Nô-ê kỹ thuật số" của kỷ nguyên Web3.

(II) Cuộc cách mạng nắm bắt giá trị ở lớp trung gian

Giao thức thanh khoản DeFi 3.0

Ngoài mô hình AMM/DEX hiện tại, thế hệ giao thức mới cần giải quyết:

· Cơ chế phòng ngừa rủi ro động cho tổn thất tạm thời

· Bộ tổng hợp thanh khoản đa chuỗi

· Đường dẫn thanh toán stablecoin tuân thủ (chẳng hạn như stablecoin được thế chấp hoàn toàn bằng dự trữ)9

· Báo cáo quý 1 năm 2025 của Circle cho thấy quy mô thanh toán xuyên biên giới của các stablecoin tuân thủ đã tăng 320% so với cùng kỳ năm trước, xác minh tiềm năng theo hướng này9.

​​Cơ sở hạ tầng quản trị DAO​​

Tình trạng tiến thoái lưỡng nan hiện tại của tỷ lệ tham gia bỏ phiếu DAO dưới 15% đòi hỏi những đột phá về công nghệ:

· Hệ thống danh tiếng động dựa trên dữ liệu hành vi

· Khung tác nhân-chủ thể đa cấp

· Công cụ lai quản trị trên chuỗi/ngoài chuỗi

· Các công cụ như vậy sẽ đưa DAO từ một "đồ chơi quản trị" trở thành "hệ điều hành kinh tế kỹ thuật số".

​​Giao thức mã hóa tài sản vật lý​​

Các tài sản tài chính truyền thống cần vượt qua ba nút thắt lớn khi được đưa vào chuỗi:

· Bản đồ quyền và trách nhiệm giữa các pháp nhân và hợp đồng thông minh

· Mạng lưới oracle định giá động

· Cơ chế tuân thủ và thanh lý

· Boston Consulting Group dự đoán rằng quy mô thị trường mã hóa RWA sẽ đạt 16 nghìn tỷ đô la Mỹ vào năm 2030, điều này sẽ tạo ra các cơ hội mang tính cấu trúc.

(III) Cơ hội chuyển đổi mô hình ở lớp ứng dụng

​​Biểu đồ xã hội phi tập trung​​

Sự độc quyền dữ liệu của các nền tảng xã hội Web2 đang làm nảy sinh những nhu cầu mới:

· Giao thức lưu trữ dữ liệu có chủ quyền của người dùng

· Hệ thống thông tin xác thực trên chuỗi quan hệ xã hội

· Mạng phân phối nội dung chống kiểm duyệt 7

· Các giao thức tương tự như Farcaster đã chứng minh rằng DAU của các mạng xã hội phi tập trung có thể đạt tới 18% so với các nền tảng truyền thống.

Giao thức hợp nhất AI+Blockchain​​

Những đột phá chính trong kỷ nguyên của các mô hình lớn:

· Thị trường năng lượng điện toán phân tán (như nâng cấp Mạng kết xuất)

· Thỏa thuận sở hữu dữ liệu đào tạo mô hình

· Chuỗi kiểm toán hành vi AI 7

· Các thỏa thuận như vậy sẽ định hình lại thị trường cơ sở hạ tầng AI trị giá 300 tỷ đô la.

​​Giao thức Internet năng lượng​​

Đầu tư đại dương xanh trong bối cảnh trung hòa carbon:

· Truy xuất nguồn gốc điện xanh và mã hóa tín chỉ carbon

· Thị trường giao dịch năng lượng phân tán

· Mô hình dự đoán khả năng phục hồi lưới điện 8

· Theo dữ liệu từ Cơ quan Năng lượng Quốc tế, thị trường năng lượng phân tán toàn cầu sẽ vượt quá 1,2 nghìn tỷ đô la Mỹ vào năm 2028.

III. Vượt qua sương mù chu kỳ: logic sàng lọc và chiến lược đầu tư của các tuyến đường chất lượng cao

Trong thực tiễn đầu tư cụ thể, nên áp dụng "mô hình đánh giá ba chiều TSVC":

Kích thước công nghệ (Technology)​​

· Giao thức cốt lõi có giải quyết được các ranh giới cụ thể của "tam giác bất khả thi" (như Aptos cải thiện TPS thông qua thực thi song song) hay không

· Tính nguyên bản của mã và các rào cản về bằng sáng chế (từ chối các dự án Fork)

· Cân bằng giữa trình độ học vấn và năng lực kỹ thuật của nhóm phát triển

​​Giá trị xã hội (Social Value)​​

· Có nên tạo ra một loại mối quan hệ sản xuất tin cậy mới (như Helium tái thiết cơ sở hạ tầng viễn thông) hay không

· Tính hợp lý của cơ chế nắm bắt giá trị người dùng (tránh Mô hình token Ponzi)

· Thiết kế bao gồm tuân thủ (giao diện quy định được bảo lưu)

​​Mô hình kinh tế (Thu thập giá trị)​​

· Tương quan tích cực giữa tiện ích token và doanh thu giao thức (chẳng hạn như cơ chế hủy phí giao dịch dYdX)

· Cân bằng động giữa mô hình lạm phát và hiệu ứng mạng

· Thiết kế kiến ​​trúc trên chuỗi để chống lại các cuộc tấn công MEV

Dựa trên mô hình này, các hướng sau đây có tiềm năng mang lại lợi nhuận vượt mức:

· Phần mềm trung gian blockchain mô-đun

Một lớp dữ liệu khả dụng tương tự như Celestia cải thiện khả năng mở rộng bằng cách tách lớp thực thi và lớp đồng thuận. Theo dự báo của Messari, blockchain mô-đun sẽ chiếm 58% giao thức thế hệ mới vào năm 2027.

· Mạng thực thi tập trung vào ý định​​

Kiến trúc "nhóm ý định" được xây dựng bởi các giao thức như Anoma có thể tăng hiệu quả giao dịch lên 5-8 lần trong khi giảm chi phí Gas xuống 60%.

· Cơ sở hạ tầng khoa học phi tập trung (DeSci)​​

Các lĩnh vực nghiên cứu như quyền sở hữu dữ liệu và các thỏa thuận khuyến khích đánh giá ngang hàng dự kiến ​​sẽ định hình lại hệ thống phân bổ kinh phí nghiên cứu khoa học trị giá 200 tỷ đô la.

IV. Tuyên bố tương lai cho các nhà đầu tư Các dự án thực sự tập trung vào đổi mới công nghệ cơ bản, cam kết mở rộng ranh giới của lòng tin và dám tái thiết quan hệ sản xuất sẽ có sức sống để vượt qua các chu kỳ.

Trong 3-5 năm tới, đầu tư blockchain không còn là thuật giả kim tài chính được gói gọn trong mã lệnh nữa mà phải quay trở lại với sứ mệnh cốt lõi của nó - xây dựng lại nền tảng tin cậy cho việc chuyển giao giá trị trong thế giới kỹ thuật số thông qua sổ cái phân tán và giao thức mật mã. Điều này đòi hỏi các nhà đầu tư phải có cái nhìn sâu sắc về lĩnh vực công nghệ và có quyết tâm đấu tranh chống lại lòng tham của con người. Chỉ bằng cách này, chúng ta mới có thể nắm bắt được những thỏa thuận lớn thực sự có thể thay đổi thế giới trong cuộc cách mạng kinh tế số đang diễn ra.

Liên kết gốc