The Funding: Quỹ tiền điện tử thanh khoản đang giảm mạnh — và chuyển sang các token chất lượng

Các quỹ tiền điện tử thanh khoản đã chịu tổn thất nặng nề trong năm nay, với mức lỗ lên đến 70%, nhiều nhà đầu tư mà tôi đã nói chuyện cho biết (các con số này thường chỉ được chia sẻ nội bộ và với các đối tác hạn chế). Sau một quý 1 năm 2025 khó khăn, các nhà đầu tư quỹ thanh khoản giờ đây đang tập trung vào một tập hợp nhỏ hơn các khoản cược có độ tin cậy cao. Trong chu kỳ này, các yếu tố cơ bản — không phải động lượng — đang điều khiển các quyết định.

Hầu hết các quỹ thanh khoản đã khởi đầu năm mạnh mẽ nhưng bị đánh bại khi các thị trường tài chính, bao gồm cả tiền điện tử, bị ảnh hưởng bởi sự hỗn loạn rộng lớn hơn — từ các chính sách thuế đến sự không chắc chắn vĩ mô. "Những tuần đầu tiên rất mạnh mẽ đã chứng kiến toàn bộ thị trường altcoin sụp đổ bắt đầu từ giữa tháng 1," Rob Hadick, đối tác chung tại Dragonfly nói. "Bitcoin giảm khoảng 10% trong năm, Solana ~30%, và Ether ~50%, và với nhiều altcoin thậm chí tệ hơn, các quỹ đã khó tìm nơi để trốn tránh."

Hầu hết các quỹ thanh khoản đã đặt cược nặng vào Solana vào năm 2024, và điều đó đã kéo giảm lợi nhuận của họ trong năm nay, Jack Platts, người sáng lập Hypersphere Ventures cho biết.

Một phần của sự giảm sút liên quan đến kỳ vọng. Với khả năng tiếp cận dễ dàng hơn của bitcoin cho các nhà đầu tư tổ chức thông qua ETFs, các nhà quản lý tích cực "thường bị yêu cầu rõ ràng" không giữ nó, Cosmo Jiang, đối tác chung tại Pantera Capital, người giám sát các chiến lược token thanh khoản của công ty cho biết. Các nhà đầu tư tìm đến các quỹ thanh khoản để tìm kiếm sự tiếp xúc vượt ra ngoài bitcoin — hoặc thậm chí ether.

Tuy nhiên, bitcoin trở thành chỉ số chuẩn mặc định để đo lường lợi nhuận của quỹ thanh khoản — làm lệch hướng nhận thức về hiệu suất của quỹ. Nhưng đó không phải là một chuẩn lý tưởng, theo một số nhà đầu tư. "Bitcoin như là vàng số thì hoàn toàn khác biệt với một token DeFi giống như cổ phần. Không ai đặt lợi nhuận của nhà đầu tư cổ phần vào vàng, vậy tại sao chúng ta phải làm vậy?" Ryan Watkins, người sáng lập Syncracy Capital, một quỹ phòng hộ tiền điện tử có tài sản "9 con số" dưới sự quản lý, tức là ít nhất 100 triệu đô la, nói. Jiang bổ sung rằng ông cũng xem vũ trụ tiền điện tử như hai chiều: bitcoin như vàng số, và "mọi thứ khác" như công nghệ blockchain. "Một cái có thể thành công độc lập với cái kia," ông nói.

Không phải tất cả các quỹ thanh khoản đều gặp khó khăn như nhau. Chiến lược định hướng — cược vào giá token tăng hoặc giảm — đã chịu tổn thất lớn nhất, đặc biệt là trong các danh mục có nhiều altcoin, các nhà đầu tư nói. Các chiến lược thị trường trung lập và delta trung lập đã hoạt động tốt hơn, nhờ sự tập trung vào chênh lệch giá, lợi suất hoặc các giao dịch rủi ro thấp khác. "Tôi chưa thấy bất kỳ quỹ thị trường trung lập nào đã phát nổ hoặc gặp nhiều vấn đề. Những quỹ này thường kiếm được 1% đến 2% mỗi tháng," Platts của Hypersphere Ventures cho biết.

Từ việc săn đuổi động lượng đến việc lọc tìm chất lượng

Các nhà quản lý quỹ thanh khoản đang cắt giảm sự tiếp xúc cuối chuỗi dài và tập trung vào các token có các yếu tố cơ bản — dòng tiền, sử dụng và tích lũy giá trị.

Tổng cộng, hiệu suất kém của quý 1 đã đẩy các quỹ thanh khoản phải thay đổi chiến lược phân bổ vốn của mình. Một số nhà đầu tư cho biết họ đã thu hẹp sự tiếp xúc của mình và đang tập trung vào ít tài sản mạnh hơn. "Chúng tôi đang đưa ra các cược cao hơn, ít khoản đầu tư hơn," Platts nói. "Một danh mục với hơn 20 altcoin hoạt động kém hơn một danh mục với sáu đến 10 altcoin." Một số quỹ thanh khoản cũng đang khám phá cổ phiếu niêm yết với sự tiếp xúc tiền điện tử, Platts cho biết, dẫn chứng Janover, đang có ý định trở thành "MicroStrategy của Solana."

Martijn van Veen, giám đốc điều hành và đối tác của M11 Funds, cũng nói rằng trọng tâm của công ty ông — và nói chung, các quỹ thanh khoản — hiện tại là vào các token chất lượng. "Chúng tôi tin rằng các nhà đầu tư, tức là các quỹ như chúng tôi, đang dần định vị bản thân để bắt đầu mua các token chất lượng mà có thể được định giá tương tự như cổ phiếu niêm yết truyền thống," van Veen nói. "Với sự rõ ràng hơn về quy định đang nổi lên, đặc biệt là ở Mỹ, đây có thể là một xu hướng tiếp tục trong một thời gian. Thật sớm để dự đoán mùa altcoin khi giá hiện tại, nhưng một sự hướng đến chất lượng dường như đang hình thành."

Van Veen cũng tiết lộ rằng M11 Funds đang chuẩn bị sớm ra mắt một phương tiện thanh khoản thứ hai, M11 Crypto Core+ Fund, cùng với Quỹ M11 Liquid Token hiện tại. M11 Funds là một phần của M11 Group, cũng có một bộ phận quỹ mạo hiểm riêng biệt có tên Maven 11.

Trong khi đó, DeFi và "một vài token Lớp 1 rất chọn lọc" vẫn được các quỹ thanh khoản như DeFiance Capital chú trọng, hiện ưu tiên các token có "tích lũy giá trị thực và các yếu tố cơ bản," Arthur Cheong, người sáng lập kiêm CEO và CIO của công ty cho biết.

Sam Lehman, đối tác tại Symbolic Capital, cũng cho biết các yếu tố cơ bản đang trở thành trung tâm của các luận điểm đầu tư, chỉ ra các khoản đầu tư token gần đây của các công ty mạo hiểm a16z crypto và 1kx vào LayerZero và Layer3, tương ứng. "Playbook VC cũ (đầu tư thông qua SAFTs [thỏa thuận đơn giản cho tương lai token] ngay trước TGE [sự kiện phát hành token] và tìm kiếm các cú lật nhanh) đang trở nên ít khả thi hơn do khoá lâu dài hơn và nhu cầu xây dựng kinh doanh thực sự," Lehman nói.

Sự linh hoạt đầu tư vào các token thanh khoản đang trở thành ưu tiên cho một số nhà đầu tư khác. Quỹ mạo hiểm thứ năm và mới nhất của Hypersphere có một nhiệm vụ mở để đi tới 100% thanh khoản nếu cần, Platts nói. Ông bổ sung rằng các quỹ VC với nhiệm vụ linh hoạt thích hợp nhất để bắt các "vòng nhỏ" trong các ngành, giống như AI gần đây đã có một.

Tổng quan, mảng thanh khoản của tiền điện tử không chỉ đang tiến hoá — mà còn mở rộng. Watkins của Syncracy khẳng định rằng lợi nhuận quỹ mạo hiểm đã thấp hơn lợi nhuận quỹ thanh khoản, chất lượng deal giảm, và thị trường thanh khoản hiện hấp dẫn hơn trước. "Đơn giản là không có đủ cơ hội hấp dẫn trong các thị trường tư nhân," ông nói.

Van Veen nói rằng hầu hết các khoản phân bổ tiền điện tử vẫn nặng về mạo hiểm ngày nay, nhưng điều đó đang thay đổi. Và nếu tiền điện tử theo truyền thống tài chính, hướng đi đã rõ ràng. "Trong tài chính truyền thống, các quỹ phòng hộ lớn gấp 10 lần so với các quỹ mạo hiểm," Zaheer Ebtikar, người sáng lập và CIO của quỹ phòng hộ tiền điện tử Split Capital cho biết. Đó có thể là nơi mà ngành công nghiệp quỹ thanh khoản tiền điện tử đang hướng đến.

Để đăng ký bản tin miễn phí The Funding, bấm  vào đây .