Bàn tròn SEC: Thành công, Thất bại và Các bước tiếp theo

Tiêu đề gốc: SEC Roundtable: Hits, Misses and What's Next

Tác giả bài viết: Prathik Desai, Nameet Potnis, Thejaswini M A

Người biên soạn bài viết: Block unicorn

Thứ sáu tuần trước, Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) đã thực hiện bước đầu tiên hướng tới việc nới lỏng mối quan hệ với ngành công nghiệp tiền điện tử, nhưng không cung cấp tất cả các câu trả lời mà ngành công nghiệp này mong đợi.

Sau nhiều năm "thực thi thay vì quản lý", cơ quan quản lý chứng khoán đã triệu tập những người có ảnh hưởng lớn trong ngành lần đầu tiên để tổ chức một cuộc họp bàn tròn về tiền điện tử, gọi đây là "cuộc chạy nước rút hướng tới sự minh bạch của tiền điện tử".

Bất chấp tiêu đề đầy hy vọng, những người tham dự đã dành phần lớn thời gian của cuộc họp kéo dài hai giờ để tranh luận về "Bài kiểm tra Howey" đã có từ nhiều thập kỷ trước thay vì vạch ra một lộ trình quản lý rõ ràng.

Hội nghị đã đạt được một số thành tựu, nhưng liệu đã đủ? Bài viết này sẽ khám phá ý nghĩa của sự thay đổi về mặt quy định này đối với ngành công nghiệp tiền điện tử:

· SEC thừa nhận những thất bại trong quá khứ nhưng vẫn phải vật lộn để xác định hướng đi trong tương lai

· Hệ thống theo dõi DART được đề xuất có ý nghĩa gì đối với tính minh bạch

· Tại sao NFT có thể là lĩnh vực tiếp theo nhận được hướng dẫn về mặt quy định

· Điều gì còn thiếu trong cuộc trò chuyện mà ngành công nghiệp này đang rất cần

Lãnh đạo mới, tư duy quản lý mới

Phong cách quản lý của SEC trước và sau nhiệm kỳ tổng thống thứ hai của Trump hoàn toàn trái ngược. Trong khi cựu Chủ tịch Gary Gensler tuyên bố rằng hầu hết các loại tiền điện tử đều là chứng khoán và sử dụng biện pháp thực thi pháp luật làm phương tiện chính, Quyền Chủ tịch Mark Uyeda và Ủy viên Hester Peirce đã mở đầu cuộc họp bằng cách thừa nhận nhu cầu khởi động lại khuôn khổ quản lý một cách hợp tác.

“Tôi nghĩ chúng ta đang ở vị thế tốt cho cuộc chạy nước rút sắp tới”, Pierce nói với những người tham dự, ám chỉ đến kế hoạch đầy tham vọng “Cuộc chạy nước rút mùa xuân vì sự minh bạch của tiền điện tử” của nhóm làm việc.

“Liệu chúng ta có thể dịch các đặc điểm của chứng khoán thành một hệ thống phân loại ngắn gọn bao gồm nhiều loại tài sản tiền điện tử khác nhau hiện đang tồn tại và có thể tồn tại trong tương lai không?” Đây là một trong những câu hỏi mà Pierce nêu ra khi giải quyết tình thế tiến thoái lưỡng nan trong việc phân loại tiền điện tử là chứng khoán.

Lời mời đối thoại cởi mở này đánh dấu sự thay đổi trong thái độ của SEC.

Buổi hội thảo đã mời hơn một chục luật sư chứng khoán và chuyên gia tiền điện tử, bao gồm những người ủng hộ nổi tiếng như người đứng đầu chính sách tiền điện tử và cố vấn chung của A16z là Miles Jennings, cũng như những người chỉ trích như cựu luật sư của SEC là John Reed Stark.

Điều thu hút sự chú ý nhất trong ngành là lời thừa nhận thẳng thắn của SEC rằng cách tiếp cận trước đây của cơ quan này đã thất bại.

Miles Jennings, giám đốc chính sách tiền điện tử và cố vấn chung tại A16z, đã thẳng thắn nói. “Cách tiếp cận của chính quyền trước đây đối với việc quản lý ngành đã không đạt được bất kỳ mục tiêu nào của SEC—không bảo vệ nhà đầu tư cũng không thúc đẩy hình thành vốn hoặc hiệu quả thị trường. Do đó, cách tiếp cận hiện tại rõ ràng là một thất bại và chúng ta phải cải thiện nó.” Thậm chí còn đáng ngạc nhiên hơn: SEC có vẻ đồng ý.

Vấn đề cũ, tiến triển hạn chế

Mặc dù những người tham gia đều là những gương mặt mới và bầu không khí rất hòa thuận, nhưng cuộc thảo luận bàn tròn đã sớm rơi vào cuộc tranh luận quen thuộc: Làm thế nào để sử dụng bài kiểm tra Howey được phát triển vào năm 1946 để xác định các thuộc tính của chứng khoán?

Những người tham gia đã dành gần như toàn bộ cuộc thảo luận để thảo luận về cách áp dụng khuôn khổ Orange Grove gần 80 năm tuổi vào các mã thông báo, sàn giao dịch phi tập trung và các cải tiến tiền điện tử khác.

Đối với một ngành công nghiệp muốn vượt qua quá khứ, việc tập trung vào việc cải thiện các công cụ cũ thay vì xây dựng các công cụ mới đã khiến nhiều người thất vọng.

“Những người lạc quan (người ủng hộ) tiền điện tử cho rằng việc dựa vào luật hiện hành và các quyết định kiểm tra Howey trong tương lai không giới hạn không phải là một chế độ quản lý khả thi”, luật sư về tiền điện tử Bill Hughes cho biết trong một bài viết trên X.

Ngành công nghiệp này muốn có một khởi đầu mới — xác định thế nào là chứng khoán và thế nào không — thay vì áp dụng lại vô tận các tiền lệ cũ.

Sự căng thẳng này diễn ra trong thời gian thực, khi một số người tham gia cố gắng lái cuộc trò chuyện theo hướng hướng tới tương lai hơn. Rodrigo Seira, cố vấn đặc biệt tại Cooley LLP, đã đặt câu hỏi về tiền đề cơ bản rằng ý định đầu tư tự động tạo ra chứng khoán. Seira cho biết: “Tôi nghĩ chúng ta phải hiểu rằng chỉ vì có ý định đầu tư đằng sau một giao dịch mua, không có nghĩa là giao dịch đó tự động trở thành chứng khoán”, đồng thời lấy ví dụ về việc mua một tác phẩm nghệ thuật có cả giá trị thẩm mỹ và giá trị đầu tư. Trong khi cuộc trò chuyện vẫn xoay quanh định nghĩa về chứng khoán, những gợi ý tinh tế về tiến triển thực tế hơn đã xuất hiện bên lề sự kiện.

Ủy viên Pierce nói với các phóng viên bên lề rằng token không thể thay thế (NFT) có thể là hạng mục tiếp theo nhận được hướng dẫn từ SEC, sau các thông báo gần đây về tiền meme và khai thác bằng chứng công việc. Pierce cho biết: "Tôi nghĩ chúng ta sẽ thấy hướng dẫn về quy định được đưa ra trong không gian NFT".

Nhận xét thông thường này có ý nghĩa quan trọng đối với các dự án như Stoner Cats và Flyfish Club, những dự án trước đây đã phải đối mặt với các vụ kiện của SEC vì sử dụng doanh số bán NFT để tài trợ cho doanh nghiệp của họ. Việc làm rõ chính thức có thể mở ra cánh cửa cho những người sáng tạo sử dụng NFT như một công cụ gây quỹ hợp pháp mà không cần phải đăng ký chúng như chứng khoán.

Hệ thống DART: Cuộc cách mạng minh bạch đang âm thầm diễn ra

Ngoài một số kết quả cụ thể của cuộc họp bàn tròn, còn có một điều khác nổi bật - một báo cáo về sự phát triển song song có thể định hình lại cơ bản giao dịch tiền điện tử.

Hệ thống theo dõi và báo cáo tài sản kỹ thuật số (DART) vừa được Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ công bố sẽ thay đổi cách các cơ quan quản lý giám sát thị trường tiền điện tử. Không giống như cuộc tranh luận mang tính triết học về bài kiểm tra Howey, DART thể hiện cách tiếp cận thực tế đối với một trong những vấn đề cốt lõi của SEC: tính minh bạch.

Hệ thống được đề xuất sẽ theo dõi không chỉ các giao dịch trên blockchain công khai mà còn cả các giao dịch riêng tư ngoài chuỗi, cung cấp hiểu biết toàn diện về quyền sở hữu tài sản kỹ thuật số trên các nền tảng. Điều này giải quyết điểm mù lâu nay về mặt quy định - trong khi các giao dịch trên giao thức DeFi được hiển thị công khai trên chuỗi, các sàn giao dịch tập trung thường xử lý giao dịch nội bộ mà không ghi lại chúng trên chuỗi khối.

Tuyên bố của SEC có đoạn: “Các giao dịch chứng khoán tài sản kỹ thuật số—cho dù là ‘trên chuỗi’ hay ‘ngoài chuỗi’—phải tuân theo các yêu cầu báo cáo giao dịch giống như chứng khoán tiêu chuẩn. DART đặc biệt quan trọng vì nó được phát triển thông qua quan hệ đối tác với Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai Hoa Kỳ (CFTC) — trái ngược hoàn toàn với cuộc họp bàn tròn, không có đại diện nào của CFTC, mặc dù CFTC và DART có chung thẩm quyền đối với tài sản kỹ thuật số.

Mô hình hợp tác liên phòng ban này cho thấy rằng bên dưới bề mặt của cuộc tranh luận công khai, các cơ quan quản lý đang âm thầm thúc đẩy một khuôn khổ quản lý thống nhất hơn. Đối với ngành công nghiệp tiền điện tử, vốn từ lâu đã phải chịu đựng tình trạng quản lý rời rạc, thì loại hình hợp tác thực dụng này cuối cùng có thể đạt được sự hiệp lực về mặt quản lý mà các cuộc họp bàn tròn và các bài phát biểu công khai không thể làm được.

Tuy nhiên, hệ thống DART cũng gây ra các vấn đề nghiêm trọng về quyền riêng tư. Hệ thống này cung cấp cho các cơ quan quản lý khả năng giám sát chưa từng có đối với thị trường tiền điện tử bằng cách thu thập cả dữ liệu blockchain công khai và các hoạt động giao dịch riêng tư ngoài chuỗi. Đối với các nhà giao dịch coi trọng tính ẩn danh của các giao dịch blockchain, mức độ giám sát này đánh dấu sự thay đổi lớn trong quy định về tiền điện tử theo hướng mô hình giám sát tài chính truyền thống.

Những người theo dõi ngành đang theo dõi chặt chẽ cách hệ thống DART sẽ cân bằng các mục tiêu minh bạch với nhu cầu về quyền riêng tư — và liệu hệ thống này có thúc đẩy làn sóng đổi mới mới trong các công nghệ bảo vệ quyền riêng tư hay không.

Suy nghĩ cuối cùng

Bốn ngày sau cuộc họp bàn tròn, ngành công nghiệp bắt đầu tự hỏi liệu điều này có mở đường cho một kỷ nguyên mới về quy định tiền điện tử hay chỉ đơn giản là định nghĩa lại những thách thức cũ.

Sáng kiến Crypto 2.0 của SEC, do Ủy viên Pierce đứng đầu, đã thay đổi giọng điệu. Các tuyên bố của nhân viên về tiền meme và khai thác, hướng dẫn NFT tiềm năng sắp tới và thiện chí hợp tác trực tiếp với ngành của cơ quan đều cho thấy sự thay đổi rõ rệt trong cách tiếp cận.

Thời điểm hiện tại rất quan trọng - Quốc hội Hoa Kỳ đang thúc đẩy luật tương tự như Đạo luật FIT21 của năm ngoái, luật này sẽ thiết lập khuôn khổ mới để phân loại tài sản kỹ thuật số. Renato Mariotti, một luật sư nổi tiếng, lưu ý rằng “cuộc họp bàn tròn hôm thứ Sáu là một cơ hội bị bỏ lỡ” để tác động đến quá trình lập pháp bằng cách thúc đẩy những ý tưởng sáng tạo có giá trị quản lý lâu dài.

Mặc dù kế hoạch "Spring Sprint" do Ủy viên Pierce đề xuất đánh dấu sự thay đổi trong tư duy quản lý từ "thực thi trước tiên" sang thái độ cởi mở hơn, nhưng cuộc thảo luận hôm thứ Sáu vẫn bị mắc kẹt trong khuôn khổ lỗi thời được sử dụng từ nhiều thập kỷ trước thay vì thiết lập một hệ thống quản lý thích ứng với kỷ nguyên mới.

Sự xuất hiện của sự thỏa hiệp này không có gì đáng ngạc nhiên khi xét đến những hạn chế về mặt thể chế.

SEC hiện chỉ được điều hành bởi ba ủy viên và đang chờ phiên điều trần bổ nhiệm Paul Atkins vào thứ năm tuần này. Do đó, SEC hiện nay không có cả thẩm quyền pháp lý để thúc đẩy cải cách toàn diện cũng như cơ chế tương ứng để đảm bảo điều đó. Ở giai đoạn này, chỉ có thể thực hiện các biện pháp quản lý hạn chế thông qua việc ban hành các tuyên bố không ràng buộc của nhân viên liên quan đến Meme Coin và các hoạt động khai thác.

Mặc dù hệ thống DART được đề xuất là tiến bộ đáng kể nhất—thông qua hợp tác với CFTC, dự kiến sẽ thiết lập một cơ chế minh bạch chưa từng có trên thị trường tiền điện tử—nhưng bản chất của nó vẫn là áp dụng mô hình quản lý tài chính truyền thống vào các ngành tài chính mới nổi.

Điểm yếu nghiêm trọng nhất của hệ thống quản lý hiện tại là tốc độ phản ứng. Sự đổi mới của blockchain diễn ra với tốc độ triển khai mã, trong khi việc ra quyết định của SEC phải tuân theo quá trình đồng thuận chậm chạp của ủy ban. "Sự thiếu hụt đổi mới quy định" ngày càng tăng này đã trở thành một mâu thuẫn cốt lõi không được nói đến trong ngành.

Các công ty tiền điện tử đang tìm cách vượt qua sự mơ hồ về quy định nên xác định rõ hướng đi chiến lược của mình: động lực thực sự cho sự thay đổi đến từ luật pháp của quốc hội, chứ không phải các cuộc thảo luận bàn tròn. So với những cuộc tranh luận bất tận về cách Bài kiểm tra Howey áp dụng cho tài sản kỹ thuật số, Đạo luật FIT21 rõ ràng cung cấp một khuôn khổ quản lý mang tính xây dựng hơn.

Cái gọi là "chạy nước rút" thực chất giống như một cuộc đi dạo thận trọng - mặc dù nó tốt hơn là đứng yên, nhưng về cơ bản, rất khó để bắt kịp đoàn tàu đang lao đi với tốc độ tối đa.

Liên kết gốc