Phân tích vĩ mô của SignalPlus: Khi nào thị trường sẽ phục hồi và có bao nhiêu dư địa tăng trưởng?

Tiêu đề gốc: "Phiên bản đặc biệt về Phân tích vĩ mô SignalPlus: Mức tăng trưởng cao đến mức nào?"

Nguồn gốc: SignalPlus Chinese

Thị trường tài sản lại trải qua một chuyến tàu lượn siêu tốc khác vào tuần trước, nhưng với nhiều chỉ báo kỹ thuật (như tỷ lệ mua-bán của CBOE tăng lên mức cao nhất kể từ mùa hè năm ngoái) cho thấy tình trạng quá bán cực độ, thị trường đã chứng kiến sự phục hồi tốt vào thứ Năm/thứ Sáu. Việc không có mức thuế quan mới hoặc tin tức địa chính trị, nguy cơ chính phủ Hoa Kỳ đóng cửa được loại bỏ và tình trạng bán tháo quá mức của cổ phiếu Hoa Kỳ đã tạo động lực cho thị trường phục hồi hơn 2% vào thứ Sáu tuần trước, nhưng khối lượng giao dịch vẫn ở mức thấp.

Theo Bloomberg, do sự phổ biến của các hệ thống giao dịch tự động và cơ chế kiểm soát rủi ro nghiêm ngặt, chỉ số SPX đã giảm hơn 10% so với mức cao gần đây chỉ trong 16 ngày. Với sự tiến bộ của công nghệ, quá trình điều chỉnh thị trường đang diễn ra ngày càng nhanh hơn. Ba đợt bán tháo lớn gần đây nhất (năm 2018, 2020 và 2025) nằm trong số những đợt điều chỉnh mạnh nhất từng được ghi nhận.

Ngược lại, quá trình phục hồi của thị trường thường mất nhiều thời gian hơn vì các nhà quản lý quỹ hiện đại phải tuân theo những hạn chế kiểm soát rủi ro nghiêm ngặt. Chỉ mất hai tuần để SPX giảm 10% vào năm 2018, nhưng phải mất gần 4,5 tháng để phục hồi hoàn toàn mức lỗ. Bloomberg lưu ý rằng trong 24 lần thị trường giảm hơn 10%, thời gian phục hồi trung bình là khoảng 8 tháng, phản ánh rằng thị trường thường "tăng chậm và giảm mạnh".

Theo JPMorgan Chase, mức giảm trung bình của cổ phiếu Hoa Kỳ từ đỉnh xuống đáy trong 12 cuộc suy thoái trước đây của Hoa Kỳ là khoảng 30%, trong khi mức điều chỉnh hiện tại đối với SPX chỉ là 9,5%. Những tính toán đơn giản cho thấy thị trường chứng khoán hiện ngụ ý khả năng suy thoái ở mức khoảng 33%, thị trường hàng hóa và trái phiếu Hoa Kỳ ngụ ý khả năng gần 50%, và thị trường tín dụng ngụ ý khả năng chỉ 10%.

Mặc dù thị trường vẫn đang vật lộn để có được chỗ đứng, các nhà kinh tế Phố Wall đã phản ứng trước. Goldman Sachs đã trở thành ngân hàng đầu tư lớn đầu tiên hạ đáng kể dự báo tăng trưởng GDP của Hoa Kỳ vào năm 2025, cắt giảm dự báo tăng trưởng từ 2,4% xuống 1,7% và chỉ ra rằng do tác động gia tăng của thuế quan, "lý do chính cho việc điều chỉnh giảm là các giả định về chính sách thương mại đã trở nên bất lợi hơn". Trong khi đó, JPMorgan Chase đã nâng khả năng suy thoái ở Hoa Kỳ lên 40%, lưu ý rằng "quyền lợi quá đáng" của ngân hàng này khi dựa vào lãi suất tài trợ thấp, dòng vốn cao và tài sản đô la hấp dẫn để hỗ trợ thâm hụt tài chính gia tăng đang gặp rủi ro.

Hơn nữa, với việc đảng Dân chủ gần như hoàn toàn nhượng bộ Trump trong các cuộc đàm phán về việc đóng cửa chính phủ, điều này mở đường cho DOGE tiếp tục chiến dịch cắt giảm chi phí mạnh mẽ của mình cho đến ít nhất là tháng 9.

Xét theo dữ liệu, các nhà đầu tư bán lẻ dường như không phản ứng trước với sự suy thoái kinh tế. Các quỹ ETF chứng khoán Hoa Kỳ đã chứng kiến dòng vốn chảy vào gần như mỗi ngày kể từ khi thị trường đạt đỉnh vào tháng 2 và lượng cổ phiếu nắm giữ trong các quỹ ETF tăng trưởng như Nvidia đã phục hồi lên mức cao nhất mọi thời đại.

Đồng thời, mặc dù các vị thế mua dài hạn trong tương lai đã giảm, nhưng chúng vẫn ở mức cao so với mức lịch sử. Hơn nữa, các vị thế bán khống ở SPX và Nasdaq vẫn ở mức thấp, cho thấy thị trường vẫn thiếu sức mạnh bán khống.

Thị trường tin rằng đợt bán tháo chủ yếu đến từ các quỹ đầu cơ "đa chiến lược" thống trị toàn bộ thị trường giao dịch vĩ mô. Tờ Wall Street Journal đưa tin rằng các quỹ đầu cơ hàng đầu (Millennium, Point 72, Citadel, v.v.) đã chứng kiến nhiều đợt giảm giá theo độ lệch chuẩn và dừng hoạt động hiếm hoi vào tháng 2 và tháng 3, điều cực kỳ hiếm gặp trong lịch sử giao dịch lâu dài của họ.

“Thị trường tiếp tục biến động vào thứ Ba. Goldman Sachs đã gửi một báo cáo cho khách hàng nói rằng các quỹ đầu cơ chọn cổ phiếu vừa trải qua hiệu suất 14 ngày tồi tệ nhất kể từ tháng 5 năm 2022. Quỹ Thiên niên kỷ đã giảm 1,3% vào tháng 2 và 1,4% trong sáu ngày đầu tiên của tháng 3. Hai nhóm giao dịch tập trung vào việc tái cân bằng chỉ số của quỹ đã mất khoảng 900 triệu đô la trong năm nay.” -WSJ

Quan điểm này càng được củng cố bởi dữ liệu từ JPMorgan Chase, cho thấy mức độ tiếp xúc với cổ phiếu của các quỹ đầu cơ định lượng đã giảm mạnh, các chiến lược ghép cặp dài-ngắn phổ biến đã phải chịu tổn thất nặng nề trong các giao dịch tăng trưởng và động lượng, và các quỹ theo dõi các cổ phiếu phổ biến nhất trong số các quỹ đầu cơ đã hoạt động kém hơn SPX khoảng 10% trong tháng qua.

Thật không may, nỗi đau trên thị trường không chỉ giới hạn ở thị trường công, hoạt động ngân hàng đầu tư cũng bị ảnh hưởng nghiêm trọng, với hoạt động sáp nhập và mua lại chậm lại ở mức tồi tệ nhất trong hơn 20 năm do sự không chắc chắn xung quanh thuế quan.

"Theo dữ liệu của Dealogic, hoạt động sáp nhập và mua lại của Hoa Kỳ trong hai tháng đầu năm nay đã đạt mức chậm nhất trong hơn 20 năm, với chỉ 1.172 giao dịch được hoàn tất tính đến thứ sáu tuần trước, với tổng giá trị là 226,8 tỷ đô la Mỹ. So với cùng kỳ năm ngoái, cả khối lượng giao dịch và quy mô giao dịch đều giảm khoảng một phần ba, đây cũng là khởi đầu năm thấp nhất kể từ năm 2003." -Reuters

Mặt khác, ngoài vàng, thu nhập cố định (ngắn hạn) là một bên hưởng lợi lớn khác từ làn sóng hoảng loạn tăng trưởng kinh tế này. Thị trường tương lai một lần nữa định giá lại, dự đoán sẽ có hơn 2 lần cắt giảm lãi suất trước khi kết thúc năm, với lãi suất qua đêm giảm xuống khoảng 3,5% vào cuối năm sau.

Không còn nghi ngờ gì nữa, việc thắt chặt định lượng liên tục và rút thanh khoản của các ngân hàng trung ương toàn cầu, cùng với mối lo ngại của thị trường về thâm hụt tài chính của Hoa Kỳ, đã dẫn đến một số lượng lớn các vị thế bán khống trên thị trường Kho bạc Hoa Kỳ, cả hai đều thúc đẩy thêm sự phục hồi gần đây trên thị trường trái phiếu.

Định giá cổ phiếu bên ngoài các cổ phiếu vốn hóa lớn vẫn tương đối hạn chế so với mức trung bình lịch sử, trong khi dữ liệu kinh tế cứng có khả năng vượt trội hơn dữ liệu mềm đang xấu đi nhanh chóng, do đó, quan điểm chung là đây vẫn là thị trường "mua khi giá giảm" trong khi chúng ta giải quyết tình trạng bất ổn về thuế quan.

Trong lĩnh vực tiền điện tử, tâm lý thị trường vẫn trì trệ, với giá BTC dao động quanh mức 80.000 đô la sau kế hoạch dự trữ chiến lược đáng thất vọng của chính phủ Hoa Kỳ. Tuy nhiên, khi tâm lý rủi ro thị trường tăng lên vào thứ Sáu tuần trước, các altcoin hoạt động tốt hơn, với Solana (SOL), Chainlink (LINK) và XRP đều tăng khoảng 10% trong tuần qua.

Các ETF BTC đã chứng kiến dòng tiền chảy ra kỷ lục vào tuần trước và thị trường dường như đang bước vào phạm vi hợp nhất trong ngắn hạn, khi các nhà giao dịch bắt đầu phòng ngừa rủi ro giảm giá thông qua các quyền chọn bán.

Do tâm lý thị trường bị ảnh hưởng, các công ty khai thác Bitcoin niêm yết đã bắt đầu chuyển sang thị trường nợ để đáp ứng nhu cầu tài trợ chi tiêu vốn của mình. Hiện tại, miễn là các kênh tài trợ vẫn mở, các thợ đào sẽ có thể duy trì hoạt động mà không cần phải bán BTC hàng loạt, qua đó kiểm soát áp lực bán ra của thị trường. Tuy nhiên, lĩnh vực này vẫn cần được chú ý chặt chẽ. Hiện tại, phí bảo hiểm NAV của MSTR vẫn ở mức khoảng 1,8 lần, trong khi chi phí nắm giữ BTC trung bình có trọng số là khoảng 67.000 đô la, vẫn có mức đệm giá từ 15–20% so với giá thị trường hiện tại.

Mặc dù thị trường rủi ro phục hồi, ETH vẫn yếu, với mức lỗ hàng tuần lại tăng thêm 5%, chậm hơn BTC khoảng 10% trong cùng kỳ. Tỷ lệ BTC/ETH giảm xuống 0,023, mức chưa từng thấy kể từ năm 2021, khi giá giao ngay của BTC chỉ vào khoảng 35.000 đô la.

Các yếu tố như tâm lý thị trường lạnh, áp lực dừng lỗ lãi, thiếu động lực mới và các vấn đề phân phối giá trị Lớp 2 chưa được giải quyết tiếp tục kéo hiệu suất của ETH xuống. Theo dữ liệu của CoinGecko, tổng vốn hóa thị trường của stablecoin (236 tỷ đô la) đã vượt qua ETH (226 tỷ đô la), cũng như tổng vốn hóa thị trường của tất cả các token ERC 20 (255 tỷ đô la). Không chỉ vậy, đây cũng là lần đầu tiên trong lịch sử ETH, lợi nhuận âm xảy ra trong ba tháng đầu năm mới. Giá đã giảm gần 48% kể từ đầu năm. Chỉ có dưới 50% địa chỉ ví đang hoạt động ở trạng thái có lãi và thua lỗ lan rộng.

Thật không may, xét đến các vấn đề về cấu trúc hiện tại trong hệ sinh thái Ethereum, rất khó để mong đợi giá sẽ phục hồi nhanh chóng và hiện không có dấu hiệu nào cho thấy Ethereum Foundation sẽ thực hiện bất kỳ điều chỉnh chiến lược lớn nào.

Như câu nói trên thị trường: “Cứ đánh cho đến khi tinh thần được nâng cao” - một lời nhắc nhở cho mọi người phải luôn cảnh giác!

Liên kết gốc