機関投資家のビットコイン保有に関する詳細な分析：8,000件を超える13F文書はどのようなシグナルを明らかにするのか？

私は約8,200件の13F提出書類を精査し、私の数え方によれば、2024年第4四半期にビットコインのロングポジションを保有している機関は1,573社あった。

これらの機関には、銀行、ヘッジファンド、登録投資顧問会社 (RIA)、ファミリーオフィス、基金、年金基金、政府系ファンド、その他の資産運用会社が含まれます。

私の主な発見のいくつかを以下に示します。

始める前に、13F ファイルとは具体的に何なのかを説明したいと思います。

13F ファイルとは何ですか?

大手投資会社（運用資産が1億ドルを超える会社）は四半期ごとに、米国証券取引委員会（SEC）に13F書類を提出し、米国株やETF、不動産投資信託（REIT）、オプション、転換社債などの株式関連資産の保有状況を開示する必要があります。

13F 提出書類には、企業の米国株式関連資産のロングポジションのみが含まれることを知っておくことが重要です。したがって、13F の提出書類には、債券、不動産、商品、貴金属、プライベート エクイティ投資 (ヘッジ ファンド、ベンチャー キャピタルなど)、先物、スポット ビットコイン、現金、外国株/通貨、ショート ポジションなどの資産は含まれません。つまり、13F 提出書類は、企業の全体的な投資ポートフォリオを完全に反映するものではありません。当社には、米国株式関連資産以外の資産クラスにおける同社のポジションを知るすべはなく、またロングポジションが単に他のショートポジションをヘッジするためのものなのかどうかを判断することもできません。

私がこれについて言及するのは、これらの提出書類におけるビットコインのポジションの規模について議論する予定であるためですが、これらのデータは同社の米国株式関連資産への配分のみを反映していることに注意してください。実際には、他の資産クラスにも投資していると仮定すると、実際のビットコインのポジションの規模は小さくなる可能性があります。

一例を挙げると、アブダビの政府系ファンドは最近、$IBIT（ビットコインETF）の保有状況を公表しました。これはこれまでで最も興味深い13F提出書類の1つです。ビットコインはファンドの2番目に大きなポジションであり、そのエクスポージャーは約4億3,700万ドルである。しかし、ここで問題なのは…13Fの提出書類では運用資産（AUM）が200億ドルしか報告されていないのに対し、ファンドの実際の運用資産総額は3,020億ドルだったことです。言い換えれば、13F提出書類はファンドの総保有資産の約6.6％を占めるに過ぎない。このファンドは米国株だけでなく、世界中のさまざまな資産クラスに投資しているので、これは理にかなっています。したがって、実際には、ビットコインはファンドのポートフォリオ全体の 2.1% ではなく 0.1% しか占めていませんが、それでも大きな前向きな展開です。

これを念頭に置くと、13F提出書類における全機関のビットコイン保有率の中央値はわずか0.13%です。非常に小さいですが、見通しは明るいです。これは、ビットコインがまだ機関による導入の初期段階にあることを示唆しています。注目すべき点が1つあります。ブラックロックは最近、ビットコインへの1～2%の割り当てを推奨しました。

しかし、同業他社よりもビットコインへの割り当て額が高い投資会社もいくつかあり、これらの会社はたまたま優れたパフォーマンスを誇るトップクラスのファンドマネージャーによって運営されている。

以下は、私の目を引いた最も興味深い 13F 提出書類の一部です。

興味深い発見

（1）ホライゾンキネティクス

ビットコインはHorizo​​n Kineticsの2番目に大きなポジション（16.16%）であり、エクスポージャーは約13億ドルです。この会社は、投資界の著名人であるマレー・スタール氏によって経営されている。第4四半期の市場レビューで、彼らはビットコインのポジションを調整しなかった理由を説明した。

（２）ブレイスブリッジ・キャピタル

最大のポジションはビットコイン（23.6%）で、エクスポージャーは約3億3,400万ドルです。ナンシー・ジマーマン氏が率いるこの会社は、財団、年金基金、富裕層の資金を運用しており、過去20年間で最も好成績を収めた2つの基金、イェール大学とプリンストン大学の資産の一部を運用している。

（３）チューダー・インベストメント・コーポレーション

チューダーの最大のポジションはビットコイン（1.625%）で、エクスポージャーは約4億3600万ドルです。この文書はある程度の注目を集めたが、それには十分な理由がある。ポール・チューダー・ジョーンズは、同世代で最も偉大な投資家の一人です。先月、彼はなぜ今ビットコインを保有しているのかについて語った。

（4）フォートレス・インベストメント・グループ

ビットコインは4番目に大きなポジション（11.2％）であり、エクスポージャーは約7,000万ドルです。注：アブダビの政府系ファンドであるムバダラは昨年、フォートレスの株式の68%を取得し、筆頭株主となった。つまり、これは UAE にとってビットコインへの露出を増やすことに他なりません。

ビットコインは4番目に大きなポジション（11.2％）であり、エクスポージャーは約7,000万ドルです。注：アブダビの政府系ファンドであるムバダラは昨年、フォートレスの株式の68%を取得し、筆頭株主となった。つまり、これは UAE にとってビットコインへの露出を増やすことに他なりません。

（５）ブレヴァン・ハワード

ビットコインは2番目に大きなポジション（8.74%）であり、エクスポージャーは約14億ドルです。ブレバン・ハワード氏は長年ビットコインの強気派だった。この大規模なマクロファンドは、保有資産に関して非常に優れています。 2022年の弱気相場でビットコインが50%下落したとき、億万長者のアラン・ハワード氏は次のような見解を表明した。

（6）ディスカバリーキャピタル

マネジメント・ビットコインは5番目に大きなポジション（4.6%）であり、エクスポージャーは約6,800万ドルです。ディスカバリー社は、ジュリアン・ロバートソン氏やジョージ・ソロス氏と仕事をし、ピッツバーグ・スティーラーズの第2位の株主でもあるロバート・シトロン氏が率いる。彼はビットコインに注目している理由を説明した。

（7）ジェリコ・キャピタル

ビットコインは5番目に大きなポジション（5.4％）であり、エクスポージャーは約3億7,800万ドルです。ジョシュ・レズニック氏が率いるジェリコは、運用資産が2009年の3,600万ドルから現在では70億ドル以上にまで成長し、非常に好調な業績を上げています。彼がキャリアの初期に誰と一緒に働いていたか推測してみてください。

（８）ハドソンベイ・キャピタル・マネジメント

同社はビットコインの0.15％を保有しており、そのエクスポージャーは約4,400万ドルに上る。しかし、ビットコインの空売りで悪名高いヌリエル・ルビニ氏が同社の上級顧問を務めていることはご存じないかもしれません。幸いなことに、彼らはビットコインに関する彼のアドバイスに従わなかった。

（８）ハドソンベイ・キャピタル・マネジメント

同社はビットコインの0.15％を保有しており、そのエクスポージャーは約4,400万ドルに上る。しかし、ビットコインの空売りで悪名高いヌリエル・ルビニ氏が同社の上級顧問を務めていることはご存じないかもしれません。幸いなことに、彼らはビットコインに関する彼のアドバイスに従わなかった。

（9）ウィスコンシン州投資委員会

大きなニュースは、州の年金基金のビットコイン保有額が前四半期から3倍以上に増加したことだ。第2四半期：9,900万ドル、2,898,051株（0.26％）。第3四半期：1億400万ドル、2,889,251株（0.26％）。第4四半期：3億2,100万ドル、6,060,351株（0.82％）。

（10）ミシガン州退職年金制度

しかし、ウィスコンシン州だけではありません…ミシガン州の年金基金もビットコインの保有量をほぼ倍増させました。第2四半期: 660万ドル、11万株 (0.03%) 第3四半期: 690万ドル、11万株 (0.03%) 第4四半期: 930万ドル、10万株 (0.05%)まだ小さいですが、成長しています。

（11）エモリー大学

2番目に大きいポジションはビットコイン（32.3%）で、エクスポージャーは2,200万ドルです。同基金のビットコイン保有額は前四半期から変わらず、ビットコイン保有額が現在約50%増加しているにもかかわらず、積極的な調整は行われていないことを意味している。エモリー大学は開催を継続することを選択した。

（12）パインリッジアドバイザーズ

2番目に大きいポジションはビットコイン（18.4％）で、エクスポージャーは2億900万ドルです。私はこの会社についてあまり詳しくありませんが、この規模のファミリーオフィスとしては非常に集中的に構成されているため、言及しました。これは彼らのウェブサイト全体なので、彼らが合法であることがわかります。

（12）パインリッジアドバイザーズ

2番目に大きいポジションはビットコイン（18.4％）で、エクスポージャーは2億900万ドルです。私はこの会社についてあまり詳しくありませんが、この規模のファミリーオフィスとしては非常に集中的に構成されているため、言及しました。これは彼らのウェブサイト全体なので、彼らが合法であることがわかります。

（13）カプラ管理

ビットコインは2番目に大きいポジション（5.4％）で、エクスポージャーは約9億3600万ドルです。欧州第4位のヘッジファンドを率いるのは、JPモルガン・チェースの債券取引部門元責任者、ヤン・フオ氏だ。彼らの焦点は何ですか?革新的で無関係な戦略。彼らがビットコインをロングしているのも不思議ではない。

（14）クレセット・アセット・マネジメント

これは米国で最大かつ最高ランクの独立系 RIA (登録投資顧問) の 1 つであり、ビットコインはその上位 30 位にランクされています。 Cressetは四半期ごとにビットコインの保有規模を拡大している。第2四半期: 3,370万ドル (0.14%)、第3四半期: 5,390万ドル (0.21%)、第4四半期: 1億750万ドル (0.51%)。

（15）その他の企業および銀行

私がまだ言及していない、ビットコイン ETF の大きなポジションを持つ大手企業がいくつかあることにお気づきかもしれません。それらは次のとおりです。

これらは主に定量ファンドとマーケットメイク企業であるためです。彼らのアルゴリズムは、ティッカーが IBIT、META、GE、SPY、または TLT のいずれであるかを気にせず、裁定取引の機会と市場の非効率性を探すだけです。したがって、これらは長期保有者ではなく、多くの人がビットコインの純中立ポジションを保有しているのではないかと私は考えています。そのため、彼らのエクスポージャーは私にとってあまり興味深いものではありません。そうは言っても、この市場で取引されていることには感謝しています。スプレッドを狭め、注文書を厚くし、流動性を高めることで市場をより効率的にします。

ビットコインETFのポジションを保有している大手銀行の一部でも同様です。

JPMorgan Chaseなどの企業は、多くのビットコインETFの公認参加者（AP）であり、マーケットメーカーとして機能しています。 AP は ETF 株の発行と償還の責任を負っているため、バランスシート上に ETF 株を保有することはまったく普通のことです。マーケットメーカーは、取引を円滑に進めるために ETF 株の在庫を維持する必要もあります。 ETF 株を保有することで、市場の流動性と効率性を維持し、ETF の価格設定を正確に維持することができます。

これらの承認された「暗号資産活動」とは別に、FRBは現在、銀行が自己資金のためにバランスシート上にビットコインを保有することを禁止している。

規制は変化している

しかし、SAB-121 の廃止により、規制環境は変化しています。

モルガン・スタンレーは際立っており、昨年8月に金融アドバイザーが顧客にビットコインETFを推奨することを認めた初の大手銀行となった。ゴールドマン・サックスも積極的に活動しており、資産運用部門を通じて裕福な顧客にビットコインへの投資を何年も提供してきた。しかし、同社のトレーディングデスクにエクスポージャーがあるなら、おそらくベーシス取引のような市場中立型裁定取引戦略を実行しているのだろうと推測する。つまり、ビットコインのネットロングではないということだ。

銀行規制が進化するにつれ、これらの大手銀行が今後数四半期でどのように立場を調整し、ビットコインへの関与を拡大していくのかを見るのは興味深いだろう。注目に値する。

13F ファイルはどのようなシグナルを明らかにしますか?

つまり、これらの 13F 提出書類は、ビットコインが機関投資家レベルの資産になりつつあることを示しています。現在、これらの投資家を受け入れるのに十分な規模と流動性を備えています。新たな投資手段が市場に参入するにつれて、これらの企業はビットコインに投資する方法が増え、採用が加速するでしょう。

この記事では先駆者たちを何人か取り上げましたが、このトレンドはまだ始まったばかりです。つまり、これから大きなチャンスが待ち受けているということです。数兆ドルを運用する機関投資家たちは、まだこの市場で様子見をしている段階だ。

私の調査によると、前四半期の 13F 提出書類 8,190 件のうち、ビットコインに長期投資していた企業はわずか 19% 程度でした。

より多くの機関投資家が参入し（あるいはすでに参入し）、割り当てを増やすと、流入によってビットコインは新たな高みに達し、投資家基盤が永久に変わる可能性がある。